誕生僅三年多的基金子公司管理規(guī)模目前已接近10萬億，且規(guī)模仍在高速發(fā)展，5月17日下午，兩份與基金子公司相關(guān)的文件曝光，證監(jiān)會(huì)通過凈資本約束管控基金子公司大躍進(jìn)的態(tài)度已非常明確。新規(guī)的“緊箍咒”，會(huì)給前期野蠻生長(zhǎng)的基金子公司帶來哪些重大影響？全牌照優(yōu)勢(shì)是否還在？作為率先實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的資管子行業(yè)，施行三年多來這一長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制運(yùn)行情況如何，將來會(huì)如何發(fā)展？在當(dāng)前形勢(shì)下各類金融機(jī)構(gòu)之間如何實(shí)現(xiàn)跨界合作？

基于此，智信研究公司于5月21日在上海組織了題為“基金子公司高層對(duì)話與資管跨界合作論壇”的第22期資管沙龍活動(dòng)。本次論壇智信邀請(qǐng)到了國(guó)內(nèi)有代表性的十幾位基金子公司總經(jīng)理與來自國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的商業(yè)銀行資管部、商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部、證券公司、證券資管公司及信托公司的高級(jí)管理人員，共同探討新規(guī)對(duì)基金子公司的影響及行業(yè)的未來發(fā)展方向，并探討了各資管機(jī)構(gòu)之間的跨界合作機(jī)會(huì)。

對(duì)于日前下發(fā)的《基金子公司管理規(guī)定修訂稿》、《基金子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指引征求意見稿》，多位嘉賓表示這體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)基金子公司定位的重大轉(zhuǎn)變，而監(jiān)管理念的變化會(huì)促使基金子公司在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)權(quán)衡資本消耗與收益的關(guān)系，主動(dòng)尋求資本收益最大化；新規(guī)的另一個(gè)重要影響是基金子公司的股東在增加投入的同時(shí)，對(duì)其盈利能力也會(huì)提出更高的要求，會(huì)促使基金子公司往主動(dòng)管理方向發(fā)展。此次監(jiān)管新規(guī)去通道化意圖非常明顯，對(duì)于原本管理規(guī)模較大的基金子公司，壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模以及對(duì)原本從事通道業(yè)務(wù)大批人員的安置也成了目前比較頭痛的問題。

但另一方面，新規(guī)的落地也意味著基金子公司正式成為資管行業(yè)的“正規(guī)軍”。有嘉賓認(rèn)為基金子公司牌照等于0.8的信托加上0.5的公募基金再加上0.2的券商投行，是全市場(chǎng)最好用的一張牌照，理論上可以做很多的事情。來自信托公司的嘉賓則從2010年信托公司實(shí)施凈資本管理后的影響提供了一個(gè)視角，指出在實(shí)行凈資本管理辦法后，信托公司開啟大規(guī)模增資潮，實(shí)質(zhì)上大大增強(qiáng)了信托公司的資本實(shí)力，信托公司主動(dòng)管理能力得以大幅度提高。此外，有嘉賓指出監(jiān)管思路與監(jiān)管支持對(duì)資管行業(yè)特別重要。

在基金子公司未來的轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)方向上，有嘉賓認(rèn)為基金子公司將由制度紅利驅(qū)動(dòng)型向投資能力驅(qū)動(dòng)型轉(zhuǎn)變，多家基金子公司的高層認(rèn)為將來的客戶在于高凈值客戶群、商業(yè)銀行尤其是中小商業(yè)銀行、上市公司等等。與其他金融機(jī)構(gòu)如銀行相比較，由于體制的原因銀行想擁有專業(yè)化團(tuán)隊(duì)較為困難，從專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)角度來說，基金子公司有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而相比于牌照類似的信托公司，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制是基金子公司的優(yōu)勢(shì)。有嘉賓認(rèn)為基金子公司可以堅(jiān)持輕資產(chǎn)導(dǎo)向，盡可能將運(yùn)營(yíng)、銷售都外包出去，讓公司能力聚焦在它的產(chǎn)品本身，也有嘉賓指出可以找很細(xì)分的領(lǐng)域建立自己的品牌特色，做自己力所能及的事，在細(xì)分領(lǐng)域建立核心競(jìng)爭(zhēng)力。展望未來業(yè)務(wù)發(fā)展方向，多位嘉賓提到了ABS、股權(quán)投資、MOM或FOF等重點(diǎn)業(yè)務(wù)，有嘉賓認(rèn)為今年ABS規(guī)模能夠達(dá)到5000億的規(guī)模。

來自某股份制銀行的嘉賓指出當(dāng)前銀行也在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，具體而言是整體資產(chǎn)配置由非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、業(yè)務(wù)模式由融資轉(zhuǎn)投資、業(yè)務(wù)領(lǐng)域從境內(nèi)走向境外。目前圍繞二級(jí)市場(chǎng)的定增、產(chǎn)業(yè)基金、MOM、FOF、量化對(duì)沖等產(chǎn)品越來越多，而非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)及專業(yè)化是基金子公司的專長(zhǎng)，也是同銀行最好的合作切入點(diǎn)，同時(shí)在海外業(yè)務(wù)方面雙方也可以進(jìn)一步探討。而來自銀行資管的嘉賓指出通道業(yè)務(wù)是專業(yè)的外包服務(wù)的前奏，目前銀行資金有很多投向要管，需要各類后臺(tái)和技術(shù)外包機(jī)構(gòu)，一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)朝這方面在行動(dòng)，在做通道的同時(shí)提供績(jī)效、供應(yīng)的分析、底層數(shù)據(jù)分析等服務(wù)，有些則幫銀行資產(chǎn)的各個(gè)產(chǎn)品做清算服務(wù)，增加了一塊附加值。有嘉賓指出銀行的委外是長(zhǎng)期的，比如FOF、MOM等產(chǎn)品的組合，銀行一定會(huì)選擇行業(yè)里面細(xì)分領(lǐng)域較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)，可能是基金子公司未來的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

雖然凈資本約束令基金子公司面對(duì)轉(zhuǎn)型陣痛的壓力，但也會(huì)加快其主動(dòng)轉(zhuǎn)型的步伐。而基金子公司在股權(quán)激勵(lì)、事業(yè)合伙人等長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制方面的率先突破也會(huì)吸引并激勵(lì)優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)業(yè)熱情。未來的資管行業(yè)，“牌照紅利”不再，機(jī)構(gòu)兩級(jí)分化不可避免，將呈現(xiàn)“八仙過海，各顯神通”的局面。面對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的巨大發(fā)展?jié)摿?，隨著資本實(shí)力增強(qiáng)、人才集聚、主動(dòng)管理能力提升，優(yōu)秀的基金子公司亦有望脫穎而出。感謝與會(huì)嘉賓的坦誠(chéng)分享，智信將持續(xù)關(guān)注基金子公司的動(dòng)向，通過搭建跨界的平臺(tái)推動(dòng)行業(yè)的發(fā)展。

文/智信研究公司研究員 劉尚榮

部分參會(huì)嘉賓所在單位：

交銀施羅德資產(chǎn)管理有限公司

興業(yè)財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司

天弘創(chuàng)新資產(chǎn)管理有限公司

中信信誠(chéng)資產(chǎn)管理有限公司

萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司

國(guó)泰元鑫資產(chǎn)管理有限公司

東海瑞京資產(chǎn)管理（上海）有限公司

德邦創(chuàng)新資本有限責(zé)任公司

長(zhǎng)安財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司

華安未來資產(chǎn)管理有限公司

富國(guó)資產(chǎn)管理（上海）有限公司

光大保德信資產(chǎn)管理有限公司

申萬菱信資產(chǎn)管理有限公司

長(zhǎng)城嘉信資產(chǎn)管理有限公司

招商銀行股份有限公司

平安銀行股份有限公司

興業(yè)銀行股份有限公司

申萬宏源證券有限公司

上海國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理有限公司

中融國(guó)際信托有限公司

鼎暉投資

景林資產(chǎn)

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（僅列出部分參會(huì)機(jī)構(gòu)，排名不分先后）