一直以來，信托公司都以擁有最靈活的牌照為傲，但近兩年卻漸漸發(fā)現，資產管理行業(yè)似乎已經變成”有牌照的干不過沒牌照的”–從某種程度上來說，信托公司的牌照優(yōu)勢正在轉化為劣勢。

“得其利，受其弊”，信托公司是有牌照的金融機構，雖然打上了”正規(guī)”的標簽，但必然受到更多監(jiān)管；而那些沒有牌照但與信托公司干著類似業(yè)務的機構看起來不太”正規(guī)”，但反而”自由”得多，業(yè)務發(fā)展得也更快。

“信托公司轉型的真正方向是去信托化”，此語調侃中導出實情：不少信托公司正通過下設私募資產管理子公司（或孫公司）來加快業(yè)務轉型，并安排管理層持股。

此前，信托公司設立的子公司主要是PE子公司，其背景是信托計劃持股企業(yè)的IPO一般難以通過證監(jiān)會的審核，意味著以信托計劃形式進行的股權投資無法以IPO方式退出，而以PE子公司為主體，發(fā)行有限合伙制的基金，則能規(guī)避這一障礙。隨著信托業(yè)監(jiān)管環(huán)境日趨嚴厲，特別是信托保障基金的征收，預計信托公司會謀求設立更多類型的私募資產管理子公司。

2013年以來，信托公司已有將業(yè)務轉移到基金子公司的趨勢。比如，信托公司受到凈資本監(jiān)管，銀信通道業(yè)務耗用凈資本較多而費用低廉，信托公司遂將此業(yè)務轉移到基金子公司（部分信托公司控股基金公司，基金子公司系其孫公司）。

信托保障基金正式開始征收后，信托公司將業(yè)務轉移到子公司的動機將更為強烈，自主管理的項目，也將不再發(fā)行集合資金信托計劃，轉而發(fā)行有限合伙基金或在基金業(yè)協會備案的契約型私募基金。

信托公司設立子公司的目的不完全是規(guī)避監(jiān)管，其引人注目之處在于可以實現管理層持股，或與產業(yè)方合作設立私募基金管理公司。

混合所有制改革是當下熱點，其本質在于產權制度以及激勵機制改革，考慮到信托公司多為國有企業(yè)，在母公司層面實施管理層持股難度較大，子公司（或孫公司）成為實施混改的突破口。信托業(yè)過去幾年采取的激勵方式是高提成，提成高者可以達到信托業(yè)務凈收入的30%，這在當時，橫向對比其他金融行業(yè)可謂一枝獨秀，但現在基金子公司、券商資管普遍給出了與此相當的激勵機制，且不少公司已經推出股權激勵。此外，對于那些既能找來資金，又能找來項目的優(yōu)秀人才來說，牌照已經不再重要，何況在基金業(yè)協會備案發(fā)行私募基金的門檻如此之低。如果信托公司不能在產權改革上有所突破，優(yōu)秀人才將大量出走。

此外，通過下設的子公司與產業(yè)方合作設立私募基金管理公司，給予產業(yè)方和管理層一定股權激勵，亦有助于在風險隔離的同時實現產融結合，吸引優(yōu)秀的產業(yè)運營人才。

作者：智信研究公司研究員 崔繼培 劉蘭香

來源：智信研究公司《資管高層決策參考》

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