風(fēng)控！風(fēng)控！歷經(jīng)瘋牛的狂喜和股災(zāi)的摧殘，面對(duì)股票市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)買家如履薄冰。

“我們的股災(zāi)時(shí)候發(fā)行私募基金，最真切的體會(huì)是，投資人沒聊兩句就繞到風(fēng)控上，”北京神州牧基金管理有限公司的董事長(zhǎng)辛宇表示，“此前有一只產(chǎn)品在某代銷渠道過(guò)會(huì)環(huán)節(jié)被斃掉了，理由是大盤點(diǎn)位在3000點(diǎn)以下，評(píng)審會(huì)認(rèn)為操作上應(yīng)該低倉(cāng)位控制風(fēng)險(xiǎn)，而我們卻是滿倉(cāng)?！?/p>

A股在2800點(diǎn)-3100點(diǎn)之間窄幅震蕩已超4個(gè)月。繼8月12日、15日連續(xù)兩交易日大漲后，終于再次突破3100點(diǎn)的壓力位。昨日，A股在3100點(diǎn)震蕩，收跌0.49%。

但投資人不敢輕易歡呼雀躍。面對(duì)“點(diǎn)位不高、個(gè)股不低”的市場(chǎng)新行情，策略亦應(yīng)發(fā)生變化。對(duì)于機(jī)構(gòu)玩家，監(jiān)管層收緊股票配資、債市收益率延續(xù)下行，倒逼其不得不提高股票資產(chǎn)的主動(dòng)管理能力。

辛宇堅(jiān)信，市場(chǎng)情緒悲觀的時(shí)候才是提前布局的機(jī)會(huì)，看好3000點(diǎn)以下的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。但需要注意的是，去年5000點(diǎn)成功清倉(cāng)逃頂、今年3000點(diǎn)滿倉(cāng)加杠桿抄底的辛宇，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化已由趨勢(shì)投資轉(zhuǎn)向價(jià)值投資。

以“選股”能力著稱，不以大盤走勢(shì)為主要投資決策依據(jù)的東證資管，認(rèn)為下半年選股難度加大。

圖：資管咖啡活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)

8月13日，在上海裕景大飯店，辛宇拋出了2016年下半年值得投資的板塊。張鋒則向在座的機(jī)構(gòu)買家講述了東證資管如何堅(jiān)持做價(jià)值投資。

圖：澤泉投資兼神州牧基金董事長(zhǎng)辛宇

辛宇表示，其買入股票時(shí)偏好風(fēng)險(xiǎn)釋放過(guò)的股票，價(jià)格未跌到位的股票，即便未來(lái)或有上漲機(jī)會(huì)，原則上也不考慮，例如白酒股。資金扎推、投資過(guò)熱的個(gè)股也不是辛宇偏好的投資標(biāo)的，“大家都認(rèn)可的東西無(wú)法產(chǎn)生暴利”。2016年原則上對(duì)過(guò)去兩年暴漲的板塊進(jìn)行拋棄，包括互聯(lián)網(wǎng)、航天軍工、鋰電池、新能源汽車等。今年主流機(jī)構(gòu)、輿論都引導(dǎo)投資向績(jī)優(yōu)股遷徙，而辛宇2016年看好的板塊是來(lái)自績(jī)差公司，以及來(lái)自監(jiān)管政策逐漸收緊的重組板塊。

針對(duì)重大資產(chǎn)重組政策的收緊，忽悠式、繞道式重組和沒有實(shí)力的重組方會(huì)被剔除，使得重組效率和質(zhì)量大幅提升，重組成功的案例都是實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！氨O(jiān)管層幫助市場(chǎng)去偽存真，利好兌現(xiàn)是在新政策實(shí)施后，目前下跌行情是左側(cè)建倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，”辛宇說(shuō)，“假設(shè)之前押中殼資源重組的概率只有30%-40%，在今年新政背景下樂觀估計(jì)會(huì)達(dá)到70%-80%?！?/p>

另一方面，在國(guó)改背景下，持有上市公司控股權(quán)滿60個(gè)月，大股東將旗下資產(chǎn)注入上市公司無(wú)需按照IPO審核標(biāo)準(zhǔn)過(guò)會(huì)，國(guó)有資產(chǎn)證券化在政策上的瓶頸被打開。

金融機(jī)構(gòu)在做股票資產(chǎn)配置時(shí)會(huì)選擇跟外部投顧合作。辛宇提醒在篩選投顧時(shí)，不應(yīng)只關(guān)注管理人的歷史業(yè)績(jī)和數(shù)據(jù)，更應(yīng)該穿透去看業(yè)績(jī)是如何做出來(lái)的：如果是集中持股，可能在判斷不清的時(shí)候會(huì)遭遇流動(dòng)性沖擊；如果是交易型選手，即交易頻繁，那么隨著市場(chǎng)冷淡，規(guī)模就會(huì)受限；如果偏執(zhí)于固定的邏輯和板塊，比如鐘情互聯(lián)網(wǎng)、軍工，那么在有行情配合的時(shí)候就會(huì)取得巨大成功，但市場(chǎng)、板塊的輪動(dòng)亦會(huì)導(dǎo)致失敗。

圖：東方證券資管董事總經(jīng)理、私募權(quán)益投資部總監(jiān)張鋒

張鋒首先向大家闡述了他對(duì)價(jià)值投資的理解。他認(rèn)為，并不是只有低估值才有價(jià)值，不能把價(jià)值和長(zhǎng)期持有等同起來(lái)，甚至把價(jià)值跟企業(yè)的成長(zhǎng)對(duì)立起來(lái)。價(jià)值投資的核心是以低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格買入股票，以高于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格賣出。

東證資管的選股邏輯，首先考慮的是企業(yè)要有強(qiáng)大的核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)行業(yè)的要求并沒有那么高，更不會(huì)追逐熱點(diǎn)。行業(yè)只要有基本的需求，不會(huì)消亡就可以了。在平淡的行業(yè)中選擇最優(yōu)秀的公司，反而很容易以很便宜的估值水平買到。例如，東證資管在萬(wàn)科、伊利等公司上的投資，都是在行業(yè)差的時(shí)候買入的，均獲得了很高的超額收益。

東證資管的權(quán)益產(chǎn)品不預(yù)設(shè)“預(yù)警平倉(cāng)線”，這也是其跟機(jī)構(gòu)買家溝通時(shí)遇到的最大障礙。張鋒表示，東證資管是保守的左側(cè)投資者，越跌越買，倉(cāng)位越重，如若設(shè)置平倉(cāng)線，就意味著失去了未來(lái)獲取高收益的機(jī)會(huì)。但如果一定要設(shè)止損和平倉(cāng)線，在與資金方充分溝通的前提下，建議設(shè)低一點(diǎn)，這樣會(huì)有更大的操作空間。

圖：茶歇交流環(huán)節(jié)

二級(jí)市場(chǎng)的話題討論異常踴躍，參會(huì)的金融機(jī)構(gòu)就關(guān)心的投研體系建設(shè)、委外管理人的篩選、如何挖掘被低估的標(biāo)的、與資金方合作的創(chuàng)新模式等問題，兩位主講嘉賓結(jié)合自身情況做分享和建議。

本次交流活動(dòng)，深刻的感受到回歸價(jià)值投資成為市場(chǎng)新趨勢(shì)，提升“擇時(shí)、選股”能力才能應(yīng)對(duì)股市牛熊交替的不變規(guī)律。再次感謝兩位主講嘉賓精彩的分享，感謝受邀參與本次活動(dòng)各家金融機(jī)構(gòu)。

文/智信研究公司 ?田小蕾 劉樂

鳴謝：活動(dòng)部分參會(huì)機(jī)構(gòu)

工商銀行

交通銀行

招商銀行

浦發(fā)銀行

興業(yè)銀行

民生銀行

光大銀行

平安銀行

廣發(fā)銀行

郵儲(chǔ)銀行

恒豐銀行

浙商銀行

上海銀行

南京銀行

杭州銀行

蘇州銀行

華瑞銀行

中金公司

國(guó)泰基金

……

（僅列出部分參會(huì)機(jī)構(gòu)，排名不分先后）