兩組數據，可以很好體現(xiàn)金融機構的糾結：據歐洲股權投資協(xié)會調查顯示，單只PE出現(xiàn)虧損的概率為21%；某股份制行總行投行團隊不超過20人，背負千億投資任務，若配置股權資產，就算全世界去找項目，恐怕都難以完成投資重任。

風險大、難以標準化以致無法上量，恐怕是過去金融機構抵觸股權投資的重要原因。然而，成功案例也比比皆是，高收益的誘惑終難抵抗，金融機構該怎么辦？

在智信研究公司舉辦的“金融機構股權投資進階：從投資基金到項目直投”的活動上，北京亦莊國際產業(yè)投資管理有限公司（下簡稱“亦莊產投”）總經理唐雪峰和步長資產管理中心總裁姒亭佑一致表示，通過投資基金，可以有效地撬動人才杠桿，觸及更多資產。同時，母基金通過合理的資產配置和GP遴選標準的設定，可以一定程度將股權資產變成類標準化資產組合，而且通過優(yōu)質項目的跟投機制，在分散投資風險的同時，投資回報也不一定會低。

股權FOF破解資產荒：撬動人才杠桿

亦莊產投是北京亦莊國際投資發(fā)展有限公司的母基金運作平臺，而亦莊國投母基金業(yè)務的誕生，也是為了解決上述難題。唐雪峰講述，當每年的投資預算由幾億增長到幾十億的時候，繼續(xù)單純的做直接投資，投資難度會大幅增加，投資風險也會隨之上升，于是拿出一部分資金繼續(xù)做直投，將更多的預算拿來做母基金投資，則是更為合理的選擇。

截至目前，亦莊產投母基金對外認繳投資規(guī)模超過260億，共參與設立基金超過51支，間接穿透的資產接近600個，“這里包含亦莊國投自身資源所無法觸及的一些優(yōu)質項目和資產。”唐雪峰表示。通過做LP撬動人才杠桿，對管理超過百億資金的資產管理機構而言，是破解資產荒的有效方法。

同時，“待眾多GP在一萬個項目里挑出10個好項目后，再從這10個項目里挑出更優(yōu)秀的追加做跟投，收益和風險的比值遠高于傳統(tǒng)的自主直接投資模式。”唐雪峰說。

姒亭佑也強調，投資頂尖的GP,一方面可以幫助自己擴大投資覆蓋率，另一方面，如果你與GP形成友好又緊密的戰(zhàn)略聯(lián)盟，有項目交叉，就有可能較大程度的拿到好的項目。“真正好的項目在第一時間就被人投了，不會流到外面。”他說。

做LP的基礎：在資產配置的基礎上選GP

唐雪峰提出，篩選GP的核心基礎是要有自己的資產組合。首先要明確賽道，與主產業(yè)相關的賽道相對更穩(wěn)健，股權投資母基金的長周期屬性決定了不適合投資隨時追隨熱點的基金；其次，要滿足自身資金屬性需求，是風險偏好高還是追求穩(wěn)健，對流動性的要求高還是低，比如LP若期望今早產生現(xiàn)金流入，那就需要考慮投資期限偏短的基金或買入一些基金的二手份額。

明確賽道和需求后，要賦予不同的需求一定的權重，以多β策略構建母基金的資產組合策略。第一時間屏蔽游離于該策略之外的標的。“做投資是‘完形填空’而非‘名詞造句’，避免項目投完后，才根據投資情況編資產組合?！碧蒲┓逭f。

姒亭佑也強調做LP要有自己資產配置的邏輯，比如要有較為清晰的投資階段和行業(yè)偏好的權重分配的思路，同時他提到：美國的FOF的研究顯示基金不能投太少或太多，要有效地分散風險，10-15個基金是比較理想的組合。

GP選美：將感性參數數據化，將賭博行為變成投資行為

唐雪峰認為，在評價一個GP時，將感性的判斷參數數據化是比較有效的方法，將所有參數套入根據自身偏好搭建的數學模型，模擬出一條回歸曲線，預測該團隊未來的投資業(yè)績，讓股權投資變成投資行為而不是賭博行為。

姒亭佑在選擇GP時則喜歡富有經驗、穩(wěn)定盡責的團隊，同時團隊要有清晰的未來投資策略和完整的過去投資策略的總結。

在給各項指標設定權重時，姒亭佑認為，優(yōu)異的過往業(yè)績是基礎，但是目前投資大環(huán)境的改變，過往的成功案例可借鑒性及重復性的可能性降低，因此這一指標的權重下調到20%，而對行業(yè)的洞見和獨特的策略是最重要的判斷指標，提高到30%的權重。對獨特項目源、行業(yè)專業(yè)度、增值服務及資源調動和協(xié)調能力占20%，同業(yè)及被投公司的評價也是很好的輔助判斷的方法。

在基金投資方面，唐雪峰和姒亭佑一致認為，在目前的經濟環(huán)境下，相對于綜合基金，行業(yè)專注且對行業(yè)有深刻理解及資源的專業(yè)基金可能能帶來更好的回報。

投后管理手伸多長？把80%的工作做到投前

不過唐雪峰也指出，除非母基金的LP有特殊的需求，其實LP參與到GP的投資決策中是不太合適的行為，相對于獲得投委會委員席位、獲取一票否決權，設置觀察員可能會更好一些。另外，在基金設立之初，就要求穿透底層資產并不符合股權投資的規(guī)律，最好是投前花精力做好GP的判斷，投中通過分階段出資以保證基金的投資策略符合之前募資時的承諾，同時通過自身對項目的研究和判斷能力，管理和控制投后風險。

中國文化產業(yè)投資基金的董事張馳也認為，行使一票否決權的人，一般在投資機構內部承擔的責任非常大，往往導致過于保守的投票策略，較容易導致錯失市場化優(yōu)質項目。他以項目直投的經驗告訴大家，優(yōu)質的項目投后管理的壓力很小，因此需要把80%-90%的投后管理做在投資之前，母基金投子基金也是同樣的道理，應該在投資前把GP的投資策略、投資風格、以及未來的發(fā)展想清楚，如果把希望寄托于一票否決權等投后管理手段日后會非常累。

與會嘉賓相對共性的觀點是，投資是把錢交給自己信賴的朋友，而不是“對手”。如果雙方相處好了，很多東西不需要通過合同來約定。一定要避免資金投出后，幾乎不跟GP聯(lián)系，7年后去要錢。

由于股權投后管理有大量的財務、業(yè)績等數據需要統(tǒng)計分析，所以對信息化的要求比較高， Excel已經無法保證效率。北京安信立融科技股份有限公司（簡稱J博士）執(zhí)行合伙人馬國超展示了如何利用系統(tǒng)沉淀和整理基金募投管退中的數據，并通過連接財務、辦公、GP、LP門戶，同時對接輿情、Wind，工商，監(jiān)管等數據，提高風控能力。

作者｜智信研究公司? 田小蕾、吉怡穎

鳴謝單位

北京亦莊國際產業(yè)投資管理有限公司

步長資產管理中心

中國文化產業(yè)投資基金管理有限公司

北京安信立融科技股份有限公司

興業(yè)銀行股份有限公司

中國工商銀行股份有限公司

北京泰康投資管理有限公司

長城財富資產管理股份有限公司

中建投信托有限責任公司

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（以上排序不分先后，僅涵蓋部分機構）