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軍民融合內(nèi)涵其實非常豐富，涉及的相關(guān)行業(yè)非常廣，包括當(dāng)下正火的高端裝備、智能制造、集成電路、大數(shù)據(jù)芯片、信息技術(shù)等。

作者丨智信研究公司吉怡穎田小蕾 ?

來源丨資管云

成都鼎興量子投資管理有限公司（下稱“鼎興量子”）的合伙人金晶還清楚地記得，2017年5月的某天下午，在上海浦東江畔的一家餐廳里，他和軍工團(tuán)隊邊喝下午茶邊聊項目，恰好一艘?????未編號的護(hù)衛(wèi)艦從窗外的黃浦江面駛過，他們一時興起，開始猜起護(hù)衛(wèi)艦的型號，繼而發(fā)現(xiàn)這艘護(hù)衛(wèi)艦上有約5個組件核心部件是自己所投企業(yè)生產(chǎn)的。彼時，鼎興量子已經(jīng)投資軍工有2年時間。像鼎興量子一樣從2015年開始重點布局軍民融合的民營投資機(jī)構(gòu)不在少數(shù)。從投資視角看，相比于醫(yī)療大健康、TMT，軍民融合還是一個剛滿3歲的孩子。私募機(jī)構(gòu)從2015年開始逐漸介入；2016年國家隊進(jìn)場、中央及各地軍民融合產(chǎn)業(yè)基金陸續(xù)成立；2016年不少軍工集團(tuán)的技術(shù)、管理骨干轉(zhuǎn)身做投資。而在2015年之前，軍工投資還是十大軍工集團(tuán)自己玩的生意。盡管只有3年，但隨著民營資本的逐漸介入，軍工行業(yè)已經(jīng)在發(fā)生裂變。2017年受軍改影響，軍民融合階段性沉寂，但是北京達(dá)麟投資管理有限公司（下稱“達(dá)麟投資”）的投資總監(jiān)盛蓬認(rèn)為，隨著2017年下半年一系列軍民融合支持政策的出臺，軍民融合將在2018年將重整出發(fā)，迎來反彈式的增長。在中航工業(yè)有16年從業(yè)經(jīng)歷的孔令華指出，正是由于軍品相關(guān)行業(yè)投資史不長，在投資圈尚未形成頭部效應(yīng)，因此在未來3年應(yīng)該抓緊布局。

軍民融合內(nèi)涵遠(yuǎn)超軍工

跟鼎興量子一樣，達(dá)麟投資也是從2015年開始將軍民融合作為重點投資方向。而滴水致遠(yuǎn)投資管理有限公司（下稱“滴水致遠(yuǎn)”）的總經(jīng)理孔令華則是2016年從中航工業(yè)出來創(chuàng)業(yè)，組建基金投資兼具軍品市場和民品市場空間的產(chǎn)品。比起稱自己是做軍工投資的，金晶和盛蓬更喜歡稱自己是做軍民融合。外界對軍民融合的印象基本都是做軍工集團(tuán)企業(yè)資產(chǎn)證券化尤其是科研院所的轉(zhuǎn)制及資產(chǎn)證券化，這對于民營資本的而言確實參與機(jī)會有限。但是軍民融合內(nèi)涵實則豐富得多，包括當(dāng)下備受關(guān)注的高端裝備、智能制造、集成電路、大數(shù)據(jù)芯片、信息技術(shù)等。軍民融合和高端制造無法分開，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，高端制造業(yè)80%與軍工有關(guān)。與其將軍工作為一個行業(yè)，不如作為一個應(yīng)用方，以這個應(yīng)用方作為衡量標(biāo)尺，達(dá)麟投資的盛蓬發(fā)現(xiàn)了不少有潛力的項目，因為已經(jīng)或者有潛力應(yīng)用于軍品市場的產(chǎn)品在質(zhì)量上相對有保障。起初有些企業(yè)的產(chǎn)品可能只應(yīng)用在民用市場，并未跟軍工發(fā)生聯(lián)系。達(dá)麟投資幫助一個標(biāo)的企業(yè)成功對接了軍方市場之后，企業(yè)獲得了持續(xù)穩(wěn)定的高利潤軍方訂單，軍品市場的利潤很快占到了50%以上。

投資熱度逐年升溫

2015年，鼎興量子開始布局軍民融合戰(zhàn)略的新興產(chǎn)業(yè)時，“軍民融合”的概念還沒有明確提出，當(dāng)時軍工一、二級市場都不溫不火，“但我們隱約覺得軍工需求的增長會給民營企業(yè)創(chuàng)造參與機(jī)會?！苯鹁дf。2015年3月，習(xí)近平主席在十二屆全國人大三次會議上提出，深入實施軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略。自此，軍民融合元年開啟，軍用武器裝備等部分非核心機(jī)密的產(chǎn)業(yè)加快了對民營資本的開放力度。不出金晶所料，軍品市場需求呈現(xiàn)增長。中國國防支出預(yù)算2016年同比增長7.6% ，2017年同比增長7%。從全軍武器裝備采購信息網(wǎng)發(fā)布的裝備采購需求來看， 2017 年前三季度發(fā)布的項目信息數(shù)量高達(dá)990個，而 2016 年全年的項目信息僅為1081個，2015 年全年項目為767個。根據(jù)武器裝備采購信息網(wǎng)統(tǒng)計，截至2017年，注冊企業(yè)已達(dá)到 11791 家，現(xiàn)場認(rèn)證的 5716 家，其中民營企業(yè) 3709 家，占 64.9%?！懊駞④姟逼髽I(yè)隊伍在政策的引導(dǎo)下進(jìn)入快速發(fā)展期。反映在二級市場上，軍工板塊于2016年被投資人熱捧，這也讓投資人意識到在一級市場上提前布局的必要性。根據(jù)鼎興量子的研究統(tǒng)計，2016年軍工融資金額約51.7億元，為2012年的2.2倍。所投資項目中，軍工裝備制造與電子信息成為行業(yè)熱門，其余不乏高端制造、無線電、船舶制造、新能源以及新材料等企業(yè)。就投資輪次而言，相比之下投資機(jī)構(gòu)更看好軍工企業(yè)的早期發(fā)展，根據(jù)投資案例統(tǒng)計，投資天使輪和A輪共計超過50%，其中天使投資單次投資金額比較小，一般控制在1000萬元以下，而其他輪次的投資基本在2000萬元以上，單個投資金額上億元的項目接近五分之一。鼎興量子用了三年時間投了30多個優(yōu)質(zhì)企業(yè)。滴水致遠(yuǎn)的孔令華轉(zhuǎn)做投資不到兩年，投資項目的數(shù)量就已經(jīng)超過10個。

一門有門檻的投資生意

令人羨慕的高毛利和大規(guī)模的穩(wěn)定訂單逐漸吸引投資人進(jìn)入軍民融合領(lǐng)域，但這不是一筆低門檻的投資生意。比如涉及軍工的上市公司，會出現(xiàn)跳躍式營收上漲的情況，主要原因是軍工企業(yè)前期研發(fā)及生產(chǎn)需要大規(guī)模投入資金和人才，且周期可能長達(dá)數(shù)年，企業(yè)營收往往不會有太大變動，投資人短期內(nèi)難以獲得回報。因此，非?？简炌顿Y人慧眼識珠的能力和心臟的承受能力。孔令華就有這樣一段經(jīng)歷。他所投資的智能可穿戴設(shè)備企業(yè)龍騰飛，投進(jìn)去時該企業(yè)虧損1000萬元。當(dāng)時孔令華也承受了一定壓力，但投后的第二年第一季度，該企業(yè)就實現(xiàn)了4000萬元凈收入、利潤轉(zhuǎn)正，空間廣闊。同時，投資人的資源對接能力也非常重要。軍工市場的邏輯和普通民品制造業(yè)完全不同，前者有著更嚴(yán)格的準(zhǔn)入機(jī)制。因此想投身軍工的民營企業(yè)，絕不能閉門造車，必須要了解軍隊信息化和數(shù)字化建設(shè)中真正的需求和痛點。然而軍方市場和民營企業(yè)處于長期脫節(jié)的關(guān)系，而且民營企業(yè)一般不提供整體裝機(jī)服務(wù)，只提供基礎(chǔ)配件，很難直接捕捉到軍方的需求、制定合適的價格策略。時至今日，金晶和盛蓬的團(tuán)隊都已經(jīng)能了解軍方市場的痛點在自主可控、芯片安全、信息化不足等方面，但軍隊內(nèi)部結(jié)構(gòu)和職能分工復(fù)雜，加上自身的涉密基因，信息的獲得也要基于一個個項目的積累和上市公司資源的整合。具體板塊的市場規(guī)模和對接的集團(tuán)院所，也要管中窺豹，結(jié)合過往投資案例的總結(jié)來估測……這些局內(nèi)人對軍民融合這一投資領(lǐng)域既心存敬畏又心存惦念，雖然切入點有所不同，但每家投資機(jī)構(gòu)都已經(jīng)形成了自己明確的路徑和專注的領(lǐng)域。有人說，做軍工投資的人都在“悶聲發(fā)財”，現(xiàn)在這些人就要齊聚一堂，跟大家分享他們對行業(yè)的認(rèn)知和投資心得。

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