來(lái)源丨資管云

在2018年“中興事件”之前，半導(dǎo)體行業(yè)因?yàn)閷?zhuān)業(yè)門(mén)檻高、進(jìn)口占比大，因此并未受到投資機(jī)構(gòu)的廣泛青睞，但中興事件讓國(guó)家半導(dǎo)體戰(zhàn)略為大眾所了解，讓更多的資金躍躍欲試。

根據(jù)清科研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2017年上半年，半導(dǎo)體行業(yè)以40.2%的投資IRR（中位數(shù)）居各行業(yè)第二名（第一位名為互聯(lián)網(wǎng)）。這個(gè)數(shù)字也吸引著投資機(jī)構(gòu)競(jìng)相涌入。

在2018年12月15日智信研究公司舉辦的主題為“國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇下半導(dǎo)體行業(yè)投融資機(jī)會(huì)”的資管沙龍上，多位國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)頂尖的投資機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)方代表一致認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)可能走出獨(dú)立于全球市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性行情，但是作為一個(gè)周期性行業(yè)，2019年或?qū)⒂瓉?lái)低谷。只有深入了解產(chǎn)業(yè)，才能在波動(dòng)中抓住機(jī)會(huì)。

“國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇下半導(dǎo)體行業(yè)投融資機(jī)會(huì)”資管沙龍現(xiàn)場(chǎng)

中國(guó)是全球第一大消費(fèi)電子市場(chǎng)，而集成電路是電子產(chǎn)品的核心，因此我國(guó)也是全世界最大的集成電路消費(fèi)國(guó)。但截至目前我國(guó)集成電路仍然大幅依賴(lài)進(jìn)口，進(jìn)口額遠(yuǎn)超石油和天然氣，是國(guó)內(nèi)第一大進(jìn)口商品品類(lèi)。

相比于國(guó)外，國(guó)內(nèi)擁有自己獨(dú)特的半導(dǎo)體應(yīng)用市場(chǎng)，比如手機(jī)包括山寨手機(jī)應(yīng)用市場(chǎng)、霾表、天眼系統(tǒng)電子眼市場(chǎng)。除此之外，同樣上升為國(guó)家戰(zhàn)略的汽車(chē)電動(dòng)化、智能化將為半導(dǎo)體行業(yè)帶來(lái)大量新的市場(chǎng)，預(yù)計(jì)至2022年全球汽車(chē)電子芯片市場(chǎng)規(guī)?？沙?50億美元。但同時(shí)，車(chē)規(guī)級(jí)芯片對(duì)可靠性要求遠(yuǎn)高于消費(fèi)級(jí)和工業(yè)級(jí)產(chǎn)品，對(duì)于研發(fā)和制造的難度也呈指數(shù)級(jí)增加，技術(shù)門(mén)檻更高。

巨大的終端應(yīng)用市場(chǎng)、各級(jí)政府重視和政策傾斜、加上國(guó)內(nèi)“工程師紅利”逐漸釋放和海外人才的回流，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已出現(xiàn)向中國(guó)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。同時(shí)，在當(dāng)前國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)趨緊的形勢(shì)下，國(guó)內(nèi)終端應(yīng)用廠商開(kāi)始重視供應(yīng)鏈安全，原來(lái)一些大型終端應(yīng)用廠商無(wú)法接受?chē)?guó)產(chǎn)芯片，現(xiàn)在已開(kāi)始主動(dòng)尋求與國(guó)內(nèi)供應(yīng)商的合作，這加速了進(jìn)口芯片的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。參考我國(guó)2018年1-9月我國(guó)集成電路產(chǎn)品進(jìn)口額達(dá)2351.6億美元，國(guó)產(chǎn)替代市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)每年萬(wàn)億元人民幣。

在半導(dǎo)體行業(yè)有近30年投資和高級(jí)管理經(jīng)驗(yàn)的臨芯投資董事長(zhǎng)李亞軍指出，除了國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇外，雖然目前移動(dòng)終端市場(chǎng)已趨近飽和，但物聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的發(fā)展增加了對(duì)相關(guān)芯片的需求，5G網(wǎng)絡(luò)推出帶來(lái)通訊芯片的確定機(jī)會(huì)；“海外成熟技術(shù)+國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”模式是現(xiàn)階段較好的產(chǎn)業(yè)落地方式。同時(shí)，由于現(xiàn)階段二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的估值優(yōu)勢(shì)，也可以關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)相關(guān)上市公司存在的投資機(jī)會(huì)。

臨芯投資董事長(zhǎng)李亞軍先生闡述國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)面臨的發(fā)展機(jī)遇

華潤(rùn)微電子助理總經(jīng)理康斌提醒投資人，目前集成電路行業(yè)存在分散、雷同的特點(diǎn)。以半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司為例，國(guó)內(nèi)有約1700家半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司，但規(guī)模超過(guò)1億元的只有約200家，大量公司在生存邊緣掙扎。從副總級(jí)帶隊(duì)創(chuàng)業(yè)到經(jīng)理級(jí)帶隊(duì)創(chuàng)業(yè)，半導(dǎo)體行業(yè)的創(chuàng)業(yè)熱情居高不下，是公司數(shù)量增加的重要原因，但單體公司是否有足夠的資源和實(shí)力做大，成為大多數(shù)設(shè)計(jì)公司面臨的難題，也是投資人值得思考的問(wèn)題。

華潤(rùn)微電子助理總經(jīng)理康斌先生分享對(duì)國(guó)內(nèi)集成電路行業(yè)“產(chǎn)融結(jié)合”的思考

與此同時(shí)，眾多創(chuàng)業(yè)者集聚在諸如MCU、傳感器等某幾個(gè)產(chǎn)品方向上，帶來(lái)了局部產(chǎn)能過(guò)剩。而且，單一、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品走低價(jià)跑量的道路已經(jīng)越來(lái)越窄，未來(lái)要向定制化的應(yīng)用靠攏。

未來(lái)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)會(huì)呈現(xiàn)從分散走向整合、從盲目走向?qū)I(yè)、從雷同到獨(dú)特的趨勢(shì)。

華登國(guó)際投資總監(jiān)劉鋒認(rèn)為，在半導(dǎo)體行業(yè)“設(shè)計(jì)-制造（含設(shè)備和材料）-封測(cè)-應(yīng)用”的產(chǎn)業(yè)鏈上，呈現(xiàn)出“國(guó)家隊(duì)”和民營(yíng)資本的不同偏好。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈像一個(gè)“微笑曲線”，兩端的設(shè)計(jì)與應(yīng)用環(huán)節(jié)，投資風(fēng)險(xiǎn)大但回報(bào)率也高，投入相對(duì)較少，適合民營(yíng)資本和機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)投資者參與；而“微笑曲線”中部的制造（及設(shè)備）和封測(cè)環(huán)節(jié)，其回報(bào)率較低但穩(wěn)定，單個(gè)項(xiàng)目投入金額較大，適合國(guó)家資本及政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)基金參與。

華登國(guó)際投資總監(jiān)劉鋒先生分享華登國(guó)際在汽車(chē)電子領(lǐng)域的投資觀點(diǎn)

總之，市場(chǎng)越狂熱時(shí)，就越應(yīng)該保持冷靜。半導(dǎo)體行業(yè)單體項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)較大，不宜盲目參與，而應(yīng)該在衡量資金來(lái)源和團(tuán)隊(duì)能力后，再選擇合適的方式及細(xì)分領(lǐng)域介入。據(jù)觀察，目前國(guó)內(nèi)專(zhuān)注于半導(dǎo)體行業(yè)投資的頭部機(jī)構(gòu)，其團(tuán)隊(duì)大多有深厚的產(chǎn)業(yè)背景，這種產(chǎn)業(yè)認(rèn)知的積累難以速成。另外，半導(dǎo)體是一個(gè)需要積累、成長(zhǎng)較慢的行業(yè)，參與資金可能需要忍受至少三五年的投資期限，不適合“賺快錢(qián)”。

*以上內(nèi)容部分摘自“智信資管沙龍139期：國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇下半導(dǎo)體行業(yè)的投融資機(jī)會(huì)”嘉賓交流言論。