智信研究公司去年11月曾主辦兩場(chǎng)“中國(guó)式ABS”主題沙龍，當(dāng)時(shí)的買方機(jī)構(gòu)從收益率出發(fā)迫切的希望涉足ABS投資，而落到具體產(chǎn)品卻又“葉公好龍”風(fēng)控難過(guò)。
一年后的今天，智信的沙龍上卻聚集了若干位來(lái)自國(guó)有大行、股份制行、城商行以及公募基金的最專業(yè)的ABS投資人。他們挑剔產(chǎn)品的專業(yè)素養(yǎng)和對(duì)買方前置參與設(shè)計(jì)的期望、以及對(duì)ABS市場(chǎng)流動(dòng)性改善、收益率曲線構(gòu)建的建議，都讓全場(chǎng)嘉賓肅然起敬。
備案制一周年以來(lái)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模增幅可觀。從發(fā)行場(chǎng)所上看，交易所資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在規(guī)模上稍遜于銀行間市場(chǎng)；但是其基礎(chǔ)資產(chǎn)更加豐富，原始權(quán)益人的類別也更加多樣；而私募類的帶有“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”性質(zhì)的結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品，更是得到了很多機(jī)構(gòu)的鐘愛(ài)。
基于此，智信研究公司于11月15日在北京友誼賓館舉辦了主題為“備案制一年后，再議ABS投資價(jià)值”的資管沙龍14期活動(dòng)。本場(chǎng)活動(dòng)聚集了當(dāng)前ABS市場(chǎng)上最“較真”的投資人，最活躍的資產(chǎn)方，以及少量投行承銷商，含聽(tīng)眾席全場(chǎng)與會(huì)嘉賓達(dá)60余人。
圖：沙龍活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)
活動(dòng)的上半場(chǎng)，買方機(jī)構(gòu)逐一陳述過(guò)去一年的投資感受、對(duì)產(chǎn)品的要求標(biāo)準(zhǔn)、以及未來(lái)的配置計(jì)劃。最引發(fā)激烈討論的部分是每位買方嘉賓談到的“過(guò)去一年最印象深刻的產(chǎn)品”。在八一鋼鐵、蘇寧云商、海南航空等產(chǎn)品上，不僅是資產(chǎn)方投行機(jī)構(gòu)和買方間有爭(zhēng)執(zhí)，買方機(jī)構(gòu)間也有不同意見(jiàn)。私密性考慮，本篇并不會(huì)提及具體買方機(jī)構(gòu)出席人的名字。
不過(guò)，大家的共同點(diǎn)也體現(xiàn)在，以配置資產(chǎn)需求為出發(fā)點(diǎn)的買方機(jī)構(gòu)更愿意把當(dāng)前創(chuàng)新頻頻的ABS產(chǎn)品當(dāng)做“非標(biāo)”，按照“非標(biāo)”的信用風(fēng)險(xiǎn)防控邏輯來(lái)審批ABS發(fā)行主體或原授權(quán)益人。
而以價(jià)值投資為出發(fā)點(diǎn)的買方機(jī)構(gòu)，比如公募基金，則會(huì)更加注重細(xì)節(jié)、認(rèn)真進(jìn)行現(xiàn)金流模型分析，從數(shù)量模型的角度衡量產(chǎn)品的投資價(jià)值，當(dāng)然也會(huì)輔之以信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。
不難看出，中國(guó)當(dāng)前的ABS產(chǎn)品大多難以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目與發(fā)行主體的真正隔離，這是當(dāng)前無(wú)法改變的現(xiàn)狀。因此原始權(quán)益人及擔(dān)保方的信用評(píng)級(jí)、基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量、風(fēng)險(xiǎn)觸發(fā)機(jī)制、原始權(quán)益人與基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律關(guān)系等，也是資金方共同關(guān)注的焦點(diǎn)。
具體產(chǎn)品而言，買方更加偏好的是結(jié)構(gòu)上具有簡(jiǎn)單之美，能夠真正的“看懂”，不隱藏風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品；結(jié)構(gòu)上的微創(chuàng)新若能更多保護(hù)投資人利益，則最好不過(guò)，但是純屬隱藏風(fēng)險(xiǎn)的設(shè)計(jì)點(diǎn)則需謹(jǐn)慎，以“循環(huán)池”為例，并不是所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)都適合這種動(dòng)態(tài)結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)。不過(guò)，真正高度分散的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)信貸資產(chǎn)卻受到了買方的普遍偏愛(ài)。
圖：沙龍活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)
本場(chǎng)活動(dòng)中，智信還邀請(qǐng)到了京東金融戰(zhàn)略研究部相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人，作為國(guó)內(nèi)首單互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的ABS產(chǎn)品–京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的原始權(quán)益人，京東金融的嘉賓剖析了該產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)池的三大特點(diǎn)：分散度最高、未附加外部擔(dān)保、基于互聯(lián)網(wǎng)金融大數(shù)據(jù)風(fēng)控，并分享了京東在突破法律關(guān)系難題題、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)等方面的經(jīng)驗(yàn)。他對(duì)未來(lái)京東金融在資產(chǎn)證券化方面的規(guī)劃更是讓現(xiàn)場(chǎng)嘉賓頗感共鳴。
圖：京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃
下半場(chǎng)主要由資產(chǎn)方及投行機(jī)構(gòu)的代表進(jìn)行發(fā)言。
市場(chǎng)上出資產(chǎn)的主力機(jī)構(gòu)–商業(yè)銀行投行部的與會(huì)者認(rèn)為，投資銀行應(yīng)該將企業(yè)資產(chǎn)證券化視作一種業(yè)務(wù)模式，通過(guò)證券化產(chǎn)品幫助客戶實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表、提高再融資能力等多重目的。這種定制化的思維以客戶的需求為中心，超越了傳統(tǒng)的將資產(chǎn)證券化視為簡(jiǎn)單的融資工具的概念。也確確實(shí)實(shí)能夠幫助銀行實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，幫助企業(yè)客戶更好的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。
作為ABS市場(chǎng)上最活躍的投行之一，恒泰證券金融市場(chǎng)部的嘉賓也表示，未來(lái)需不斷加強(qiáng)所發(fā)行項(xiàng)目的后續(xù)管理以及內(nèi)部風(fēng)控制度的建設(shè)。
套用現(xiàn)場(chǎng)嘉賓的一句話來(lái)收尾，當(dāng)前的ABS市場(chǎng)已經(jīng)是“一個(gè)逐漸嚴(yán)肅起來(lái)的市場(chǎng)，投行需要提供真正的價(jià)值才能生存”。
圖：茶歇環(huán)節(jié)嘉賓互動(dòng)
資產(chǎn)證券化，或者說(shuō)機(jī)構(gòu)化融資，這是一種思維、一種模式，而非單純的一種業(yè)務(wù)、一種產(chǎn)品。
智信作為資產(chǎn)管理行業(yè)的民間智庫(kù)，將與各方機(jī)構(gòu)一道，致力于促進(jìn)資產(chǎn)證券化思想在中國(guó)金融市場(chǎng)的生根發(fā)芽、茁壯成長(zhǎng)。
（文：智信研究公司研究員紀(jì)少鋒/張勝男）
鳴謝：
部分沙龍圓桌對(duì)話機(jī)構(gòu)
中國(guó)光大銀行股份有限公司資產(chǎn)管理部
中國(guó)工商銀行股份有限公司資產(chǎn)管理部
興業(yè)銀行股份有限公司資產(chǎn)管理部
興業(yè)銀行股份有限公司金融市場(chǎng)部
招商銀行股份有限公司資產(chǎn)管理部
廣發(fā)銀行股份有限公司資產(chǎn)管理部
天津銀行股份有限公司金融市場(chǎng)部
南京銀行股份有限公司金融同業(yè)部
中歐基金管理有限公司
京東金融
中國(guó)民生銀行股份有限公司投資銀行部
興業(yè)銀行股份有限公司投資銀行部
平安銀行股份有限公司投資銀行部
平安信托有限責(zé)任公司
華中融資租賃有限公司
慢牛資本
中國(guó)銀河證券股份有限公司
恒泰證券股份有限公司
嘉實(shí)資本管理有限公司
摩根士丹利華鑫證券有限責(zé)任公司
安信基金管理有限責(zé)任公司
……
（以上排名不分先后，只涵蓋部分出席嘉賓）
