中國(guó)的PPP模式探索之路從全國(guó)熱議到“雷聲大雨點(diǎn)小”的輕寒，到公司債擴(kuò)容使得很多馬上要立項(xiàng)的PPP流產(chǎn)，再到今年四季度，堅(jiān)守在PPP一線的參與者終于看到漸暖希望–各方逐漸回歸理性，PPP的資金方也從股債糾結(jié)中漸漸找到發(fā)力的方向。

今年5月19日，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會(huì)資本合作模式的指導(dǎo)意見》（下稱“42號(hào)文”），對(duì)平臺(tái)公司參與PPP大幅松綁，這一文件成為國(guó)內(nèi)PPP業(yè)務(wù)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從政府層面來看，中央政府在加大推廣力度。目前，財(cái)政部和發(fā)改委已經(jīng)分別推出了兩批PPP示范性項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策及財(cái)政補(bǔ)貼辦法也正在推進(jìn)中。

而“資產(chǎn)荒”的當(dāng)下，對(duì)于資管機(jī)構(gòu)而言，PPP顯然是可以承載大體量資金的好去處，只是期限、價(jià)格難以匹配，風(fēng)險(xiǎn)抓手尚不突出，很多細(xì)節(jié)問題考驗(yàn)資管專業(yè)能力。

在上述背景下，智信研究公司于12月19日在北京友誼賓館舉辦了主題為“資管機(jī)構(gòu)投資PPP過程中的困惑與機(jī)會(huì)”的資管沙龍第15期活動(dòng)。來自商業(yè)銀行、信托公司、保險(xiǎn)資管公司、咨詢公司等十余位PPP業(yè)務(wù)資深人士就PPP業(yè)務(wù)相關(guān)問題展開了圓桌對(duì)話。含聽眾席在內(nèi)，全場(chǎng)與會(huì)嘉賓達(dá)60人。

圖：沙龍活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)

作為嘉賓主持人，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)咨詢有限公司PPP事業(yè)部常務(wù)副總裁周勤博士在圓桌論壇開場(chǎng)時(shí)，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)的實(shí)際情況，將我國(guó)的PPP業(yè)務(wù)分為項(xiàng)目類、股權(quán)類和基金類三種形態(tài)。而不同資管機(jī)構(gòu)結(jié)合自身的資源稟賦和參與初衷，都有不同的選擇。

招商銀行資產(chǎn)管理部政府引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人盧娟就指出，資產(chǎn)管理的資金從資產(chǎn)配置的角度，需要適當(dāng)配置期限較長(zhǎng)、低違約率、收益較高、現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定的資產(chǎn)，這一投資需求和PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)非常契合。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以“股債聯(lián)動(dòng)”等多種形式，參與PPP項(xiàng)目的投資，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，需建立PPP項(xiàng)目全生命周期的動(dòng)態(tài)化管理理念，多元化、多層次、多角度地管理，統(tǒng)籌全局看風(fēng)險(xiǎn)。還要研究宏觀經(jīng)濟(jì)，政策變化，把握政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)關(guān)注政府支付能力，以及控制建筑方、運(yùn)營(yíng)方的建設(shè)及運(yùn)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)。

圖：招商銀行資產(chǎn)管理部政府引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人盧娟

郵儲(chǔ)銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理助理彭琨亦表示，郵儲(chǔ)銀行積極參與產(chǎn)業(yè)基金和PPP項(xiàng)目，從近年的實(shí)踐來看，參加了財(cái)政部的PPP引導(dǎo)基金，參與了濟(jì)青高鐵（濰坊段）首個(gè)地方高鐵PPP項(xiàng)目，目前累計(jì)洽談和推進(jìn)項(xiàng)目過千億元，重點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目重要性、區(qū)域承載力、合作結(jié)構(gòu)等方面進(jìn)行把控，感受到政策的不斷完善和政府推進(jìn)力度的增強(qiáng)，當(dāng)然，也有對(duì)政府預(yù)算、采購(gòu)服務(wù)、退出安排的新認(rèn)識(shí)，同時(shí)，也對(duì)未來開展提出幾點(diǎn)建議，包括完善法律規(guī)則、完善參與流程、促進(jìn)民資進(jìn)入、優(yōu)惠稅務(wù)措施、避免同業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)等。

外貿(mào)信托基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部總經(jīng)理張棟則認(rèn)為，PPP的參與方眾多，要分別摸清各方的痛點(diǎn)，才好有針對(duì)性的成為資源的組織者，產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者。而當(dāng)前項(xiàng)目類PPP可能更需要一種“不能純股、不能純債，不能明股實(shí)債”的全新思路。

股與債的探討幾乎貫穿整場(chǎng)沙龍，債與股的糾結(jié)也反應(yīng)了傳統(tǒng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理者在面對(duì)類權(quán)益資產(chǎn)時(shí)的不適。

本質(zhì)來說，資管機(jī)構(gòu)參與PPP業(yè)務(wù)最大的考驗(yàn)來自于信用架構(gòu)的重新搭建，如果缺失了這一過程，仍然用傳統(tǒng)的信貸思路看待PPP，期限長(zhǎng)、利率低的問題將無解。然而，信用架構(gòu)的重建并非一蹴而就，基于實(shí)踐的摸索與調(diào)試正在進(jìn)行中。

圖：茶歇環(huán)節(jié)嘉賓互動(dòng)

另外，多位嘉賓在發(fā)言中都提到了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)血拼價(jià)格帶來的不良影響，并且試圖借鑒銀團(tuán)貸款等經(jīng)驗(yàn)，尋找解決辦法。

不過嘉賓們也表示，在PPP模式中單純的資金提供者確實(shí)沒有太多話語權(quán)。每家機(jī)構(gòu)在參與前就應(yīng)該想好自身的定位。比如信托公司可以發(fā)揮信托優(yōu)勢(shì)，成為架構(gòu)設(shè)計(jì)者和后期運(yùn)營(yíng)者，甚至把項(xiàng)目公司當(dāng)成企業(yè)用心經(jīng)營(yíng)，并且借助資本市場(chǎng)完成價(jià)值發(fā)現(xiàn)。

“在權(quán)力資本、技術(shù)資本、金融資本三方中，到底誰是你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？”主持人周勤的發(fā)問讓大家陷入思考。

圖：互動(dòng)環(huán)節(jié)嘉賓提問

盡管仍有很多困惑與疑慮，但傳統(tǒng)平臺(tái)類業(yè)務(wù)將被PPP所替代已毋庸置疑，包括地方政府、資管機(jī)構(gòu)及咨詢公司等在內(nèi)的各方參與主體都在業(yè)務(wù)推進(jìn)的過程中不斷突破和成長(zhǎng)。展望未來，隨著政策環(huán)境不斷優(yōu)化，將有更多的機(jī)構(gòu)成為PPP模式的踐行者。

智信研究公司作為資產(chǎn)管理行業(yè)的民間智庫(kù)，將與各方機(jī)構(gòu)共同努力，持續(xù)關(guān)注PPP業(yè)務(wù)的發(fā)展動(dòng)向，推動(dòng)PPP業(yè)務(wù)在中國(guó)的健康發(fā)展和壯大。

文：智信研究公司研究員 紀(jì)少鋒

鳴謝：沙龍圓桌對(duì)話機(jī)構(gòu)

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（以上排名不分先后，只涵蓋參與對(duì)話嘉賓）