什么是委托投資？

為什么做委托投資？

怎么做委托投資？

委托投資為何被簡(jiǎn)稱為“委外”？其核心在于投資，還是外包？

2016年9月24日在北京舉行的題為“委外業(yè)務(wù)探討與機(jī)構(gòu)投資者養(yǎng)成”的智信資管沙龍28期活動(dòng)上，具有成熟市場(chǎng)委托投資經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)者、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的管理人及有經(jīng)驗(yàn)的銀行委托方就以上問(wèn)題展開(kāi)了深刻探討。

圖：活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)

具有多年境外委托投資經(jīng)驗(yàn)的景順長(zhǎng)城基金管理有限公司總經(jīng)理助理趙代中，首先分享了他個(gè)人對(duì)委托投資的認(rèn)識(shí)及經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。他認(rèn)為委托投資和直接投資在目的上并無(wú)不同，亦是投資者綜合考慮各方面因素而采用的一種投資運(yùn)作方式。緊接著他以耶魯捐贈(zèng)基金為例介紹了頂級(jí)機(jī)構(gòu)投資者的委托投資經(jīng)驗(yàn)，并指出委托投資成功運(yùn)作最重要的核心要素是：利益一致性。

圖：趙代中主題分享

同時(shí)在篩選管理人方面，他表示，業(yè)績(jī)固然重要，但是也不能唯業(yè)績(jī)論，過(guò)往領(lǐng)跑可能也意味著后續(xù)會(huì)表現(xiàn)較弱。還是要從多個(gè)維度綜合考量管理人。這也引申出另一個(gè)問(wèn)題，如果投后管理階段打分高的管理人，要不要馬上加倉(cāng)？散戶的追漲殺跌心態(tài)在機(jī)構(gòu)投資者中也時(shí)有發(fā)生。

趙代中將委托投資實(shí)踐分為前期準(zhǔn)備及具體實(shí)施兩個(gè)階段。前期準(zhǔn)備是確立委托投資理念及制度的階段，主要包括設(shè)計(jì)產(chǎn)品、制定選聘制度及設(shè)計(jì)調(diào)查問(wèn)卷。談及產(chǎn)品設(shè)計(jì)時(shí)，他詳細(xì)地介紹了幾種主流的資產(chǎn)配置模型，并一再?gòu)?qiáng)調(diào)“紀(jì)律性再平衡”在資產(chǎn)配置架構(gòu)中的重要性。

全球范圍看，體量較大的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開(kāi)展委托投資是必然的選擇。而這些業(yè)務(wù)對(duì)于委托方的能力考驗(yàn)主要體現(xiàn)在大類資產(chǎn)配置。趙代中指出，資產(chǎn)配置能力只能由內(nèi)部團(tuán)隊(duì)在實(shí)戰(zhàn)中培養(yǎng)提高，通過(guò)外包的方式很難實(shí)現(xiàn)，而且也沒(méi)有絕對(duì)最優(yōu)的資產(chǎn)配置組合，只能在滿足本機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)政策和法規(guī)限制條件下，因目標(biāo)不同而選擇不同的配置方案。

在具體實(shí)施方面，他重點(diǎn)介紹了組合構(gòu)建及投后管理的一些經(jīng)驗(yàn)。在組合構(gòu)建時(shí)，可以采用核心加衛(wèi)星的構(gòu)建模式，從產(chǎn)品上可以采用主動(dòng)和被動(dòng)相結(jié)合的方式。但這些只是手段，最重要的是在組合構(gòu)建時(shí)自己心中已經(jīng)有一個(gè)組合，再以此為基礎(chǔ)在管理人中進(jìn)行合理的配置。而進(jìn)行投后管理則需要在日常監(jiān)控和管理人報(bào)告之外建立科學(xué)的管理人評(píng)估體系并采用合理的后續(xù)措施。

天風(fēng)證券財(cái)富管理總部副總經(jīng)理華一則首先分析了當(dāng)前國(guó)內(nèi)委托投資市場(chǎng)的狀況，并分別從委托人和管理人的角度談了自己的經(jīng)驗(yàn)和感悟。

圖：華一主題分享

據(jù)華一估算，目前全市場(chǎng)的委托投資業(yè)務(wù)規(guī)模在7-10萬(wàn)億之間，并且隨著近期監(jiān)管環(huán)境的變化，作為委托方的商業(yè)銀行需求出現(xiàn)兩極分化，有的風(fēng)險(xiǎn)極端厭惡，信用債完全不配，或者在收縮委外規(guī)模；有的國(guó)債期貨等對(duì)沖品種開(kāi)始嘗試，多策略投資組合不斷豐富。

從委托人的角度看，委托投資是商業(yè)銀行在“相對(duì)收益、絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)”的全新挑戰(zhàn)下增厚收益、提升業(yè)績(jī)的一條捷徑。而從管理人的角度，一定要做自己能力邊界之內(nèi)的投資，信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)委托人和投資人同樣重要，“比利率風(fēng)險(xiǎn)更為嚴(yán)峻，可能是（終結(jié)）職業(yè)生涯的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

圖：茶歇交流環(huán)節(jié)

在短暫的茶歇之后，來(lái)自國(guó)有大行、股份行、城商行及信托公司的圓桌嘉賓圍繞幾個(gè)熱點(diǎn)話題展開(kāi)了討論。

與會(huì)嘉賓普遍認(rèn)為委托投資的出現(xiàn)具有其合理性，可以實(shí)現(xiàn)不同機(jī)構(gòu)間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高效率，但關(guān)鍵問(wèn)題在于委托人對(duì)委托投資要有清晰的認(rèn)識(shí)，要對(duì)自己的資產(chǎn)配置心中有數(shù)，要知道什么樣的資產(chǎn)適合委外，否則可能會(huì)適得其反。

有的嘉賓則擔(dān)心，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)現(xiàn)階段標(biāo)的有限、資產(chǎn)稀缺，受托人及其管理風(fēng)格高度趨同的情況下，委托投資規(guī)模的增長(zhǎng)及投資品類的集中會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)較大的壓力。還有的嘉賓則比較關(guān)注委托投資市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如委托人內(nèi)部IT系統(tǒng)建設(shè)、托管行在投后行為跟蹤方面可以更多作為等。

活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)關(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，管理人是否應(yīng)該補(bǔ)虧的討論也引人深思，委托投資是市場(chǎng)行為，在委托人的客戶端剛性兌付尚未打破的情況下，剛性兌付是否要傳遞，對(duì)于管理人的盡責(zé)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該厘定在什么程度？大環(huán)境無(wú)法改變的前提下，委托人與管理人的自我約束與良性互動(dòng)將是市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)。

智信會(huì)持續(xù)關(guān)注國(guó)內(nèi)委托投資市場(chǎng)的發(fā)展，并希望海外成熟經(jīng)驗(yàn)對(duì)于我們的規(guī)范運(yùn)作和精細(xì)化管理有所啟發(fā)。

文/智信研究公司? 王謙

鳴謝：部分沙龍參會(huì)機(jī)構(gòu)

景順長(zhǎng)城基金管理有限公司

天風(fēng)證券股份有限公司

招商銀行股份有限公司

興業(yè)銀行股份有限公司

中國(guó)民生銀行股份有限公司

中國(guó)光大銀行股份有限公司

平安銀行股份有限公司

浙商銀行股份有限公司

南京銀行股份有限公司

天津銀行股份有限公司

哈爾濱銀行股份有限公司

寧夏銀行股份有限公司

包頭農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司

……

（以上排名不分先后，只涵蓋部分參會(huì)嘉賓）