“PPP 是一個存量的市場，由于財政部規(guī)定地方政府每一年度全部PPP項目占一般公共預算的支出比例不超過10%，所以2017年和2018年可能是金融機構布局最好的時間窗口。在現有的制度下，一旦地方政府的支出額度逼近上限，再去做PPP業(yè)務就錯過了最好的機會?！?來自興投（平潭）資本管理有限公司（下稱興投資本）的總經理魯儐表達了對PPP市場的看法。
2013年，PPP這一概念開始興起；2015年逐漸風靡全國，但是雷聲大雨點小，全年只有少量項目落地；2016年，PPP領域火熱中帶有無序，但無序中又出現了一些真PPP，尤其是前期一直處于觀望狀態(tài)的保險資金也有少量的PPP項目落地；進入2017年，財政部對PPP項目的規(guī)范性要求不斷提高。
在此背景下，中國保險資產管理業(yè)協會（下稱“中資協”）與智信研究公司（下稱“智信研究公司”）于3月3日在北京聯合舉辦了IAMAC“圓桌論壇”48期&智信資管沙龍35期· “銀保攜手介入PPP模式探究”主題交流活動，來自金融機構（含銀行、保險資管公司、信托公司）、建設單位、咨詢機構及律所的在PPP領域有豐富實踐經驗的專業(yè)人士出席了活動，并就機構介入PPP項目的模式、展業(yè)過程中遇到的難點等話題展開了精彩交流。
活動現場
中資協注冊登記中心總監(jiān)羅以弘先生在開場致辭中指出，保監(jiān)會2016年發(fā)布的《保險資金間接投資基礎設施項目管理辦法》對于保險資金參與PPP起到了重要的政策指導作用。就現階段而言，保險資金介入PPP項目沒有一個最優(yōu)成熟模式，各家保險機構應根據自身的偏好和風險特點來選擇匹配的模式。在協會前不久發(fā)布的第二屆資管產品創(chuàng)新大賽中，已有四家保險資管機構設立的PPP類項目獲獎。此外，協會還正在組織研究保險資金參與PPP實踐課題項目，并為保險、銀行、券商、私募等各類會員單位提供針對PPP業(yè)務的培訓與交流活動，為會員單位布局PPP做好專業(yè)服務工作。
中資協注冊登記中心總監(jiān) 羅以弘 致辭
總體而言，保險資金參與PPP項目可以分為直接參與投資和間接參與投資兩種方式。在直接參與投資模式下，傳統的債權投資計劃模式較難適應目前PPP項目市場需求（尤其是財政部嚴格控制和規(guī)范地方債務的背景下），保險機構應往股債結合和股權投資方向探索。羅以弘詳細列舉了保險資金通過股債結合和股權投資參與PPP項目的四種可操作路徑以及各種路徑對應的優(yōu)缺點。
間接參與投資方面，“保險資金可投資PPP領域的相關金融產品，如PPP領域上市公司的股票、PPP項目收益?zhèn)约癙PP資產證券化產品等?！保_以弘表示。
太平資產參與的“太平-上海建工股權投資計劃”是保險資金參與PPP項目的典型案例，項目的操刀者——來自太平資產北方事業(yè)部的董事總經理羅鳴先生在主題分享中，表達了險資當前對于PPP項目“看不透、看不準、退出難”的糾結心態(tài)，并詳細解讀了上海建工股權投資計劃的交易結構。該項目通過“浮動+固定”的利率機制、靈活的期限安排、高效提款審批、特定增信措施等創(chuàng)新設計，在滿足合作方（上海建工）需求的同時降低投資風險。
太平資產北方事業(yè)部董事總經理 羅鳴 做主題分享
大多數金融機構投資PPP都是瞄準增量項目，但由于增量項目落地等待時間長，不確定性因素多，對于信托公司而言，還面臨資金成本的難題，所以操作難度特別大。作為早期就已介入PPP的信托公司之一，中航信托已另辟蹊徑。
中航信托總經理助理 嚴固 做主題分享
中航信托的總經理助理嚴固女士在主題分享中介紹，在等待增量項目落地的過程中，中航信托著眼于地方政府急于尋找運營方的存量項目，這類項目的特點之一是普遍有經營性現金流，資本回報主要通過使用者付費或使用者付費+政府差額補足的方式實現，所以安全性較高，同時，具有穩(wěn)定現金流的項目也更適合未來做資產證券化；另外，這類項目只強調基礎設施的經營權的使用，不需要項目的所有權，只需要對它的經營權進行確認，項目的可得性較高，還可享受稅收優(yōu)惠。更重要的是，接手存量項目是和地方政府建立信任和合作關系的重要機會，繼而帶動增量項目的推進，形成良性循環(huán)。
作為銀行資金的嘗試，由興業(yè)銀行全資控股的興投資本參與設立了福建省PPP引導基金。興投資本總經理魯儐先生在主題分享中提出，“PPP市場的核心難點是缺資本而不是缺資金，從融資的角度來看就是各路資金拼價格?！辈贿^，盡管如此，但是PPP還是應該成為金融機構重點布局的一個領域，“一方面，從宏觀經濟周期出發(fā)，這類資產在未來一段時間內是安全的，而且其體量足夠大；另一方面，PPP市場正在加速發(fā)展，政策框架不斷完善，法律體系逐漸健全，很多現階段的難題都將會迎刃而解。”
興投資本總經理 魯儐 做主題分享
在操作層面，“目前項目后端投資市場已是紅海，從前期就介入還有很多操作空間。比如為政府擔任財務顧問，協調整個投資過程的安排，能夠更好的掌控項目投資”，魯儐認為。
活動下半場，來自中建一局二公司的總經理助理唐琳先生從建設方的角度出發(fā)，首先表達了對PPP模式的看法，“PPP不是一個單純的融資，但是離開融資這個事就干不成。原來也嘗試過項目拿下來后再去找資金，實踐證明這種方式的風險非常大，落地也非常緩慢，所以現在傾向于在前期的項目論證（甚至更早期）階段就聯合金融機構共同探討。對金融機構來說可能麻煩了一點，但是能規(guī)避后續(xù)的很多風險”。
中建一局二公司總經理助理 唐琳 做主題分享
當然，更重要的是，在建設方和金融機構組成的聯合體內部，需要嚴格區(qū)分雙方的權責，充分發(fā)揮各自長處，通過合理的分工和風險分擔，共同做成真的PPP。
在圓桌討論環(huán)節(jié)，來自銀行的嘉賓認為，2015年到2016年，大多數PPP項目都是以“名股實債”或“小股大債”的模式進行。最近財政部的政策釋放的信號是引導社會資本參與真正的股權投資，并且要排除政府的無限連帶責任，所以金融機構做債的路會越來越窄，在政府的有限責任和金融機構的風控之間找到一個平衡點至關重要。關注項目全流程，準確判斷項目本身的風險是金融機構的必經之路。另外，當前的PPP市場中，運營方角色至今處于缺位狀態(tài)，金融機構由于缺少建設運營能力，使得自身在PPP項目中地位略顯被動。
相較于銀行而言，保險資金介入PPP項目稍晚。來自保險資管機構的嘉賓表示，理論上保險資金的期限與PPP項目是最匹配的，而且部分保險資管機構對這類項目是非常認可的。不過由于各路資金的競爭比較激烈，使得在價格方面非常不利于保險資金介入。另外，加上PPP項目中的法律問題、項目評估、業(yè)績考核等多方面均存在困難，所以使得保險參與的難度加大。
總體來看，基于PPP項目整體的體量，在前端，包括央企、地方國企以及民企在內的所有的社會資本在資本金方面的需求非常明顯；在后端，PPP項目的流動和退出，也必須有金融機構的參與。而在銀行理財資金期限錯配監(jiān)管趨嚴的條件下，銀行與保險的合作顯得更有必要。
文/智信研究公司 吉怡穎 紀少鋒
鳴謝：部分參會機構
中國保險資產管理業(yè)協會
中國建設銀行資產管理業(yè)務中心
中國農業(yè)銀行資產管理部
中國郵政儲蓄銀行資產管理部
中信銀行機構業(yè)務部
興投(平潭)資本管理有限公司
建合投資管理有限公司
國壽資產直接投資部
太平資產北方項目事業(yè)部
人保資本投資管理有限公司
太保資產另類投資管理中心
平安資產直接投資事業(yè)部
中航信托股份有限公司
中建一局集團第二建筑有限公司
中國國際經濟咨詢有限公司
錦天城律師事務所
君合律師事務所
（以上排名不分先后，只涵蓋前排對話機構）
