業(yè)界通常認為國內弱有效市場的α是存在的，而且很可觀，那有沒有長期穩(wěn)定的α呢？在資產(chǎn)配置邏輯下，如何通過各類特征的β組合獲取超額穩(wěn)定回報呢？6月17日，智信研究公司在上海舉辦的主題為“中國式資產(chǎn)配置路徑：FOF還是FOI”第43期沙龍活動上，嘉賓們就投資收益的來源展開了討論。為了滿足投資者的需求，管理人們也是絞盡了腦汁。

看發(fā)達國家市場，隨著被動投資的興起，超額α的式微，基于大類資產(chǎn)配置的組合型產(chǎn)品越發(fā)受到投資人的偏愛；國內公募基金也意識到資產(chǎn)配置的重要性，紛紛從保險資產(chǎn)管理公司招募配置型人才，構建公募FOF產(chǎn)品團隊，旨在通過資產(chǎn)配置從β中尋找α收益。

圖：活動現(xiàn)場

“多資產(chǎn)投資也好、FOF投資也好、資產(chǎn)配置也好，實際上不是考驗你獲取α的能力，而是看你整個投研體系的架構是否清晰完整，投資邏輯鏈條是否合理。專業(yè)化、系統(tǒng)化的投研支撐，才是這類業(yè)務更重要的發(fā)展方向，而不是選擇個股的能力和獲取α的能力。”具有多年險資FOF管理經(jīng)驗的易方達基金管理有限公司首席大類資產(chǎn)配置官汪蘭英解釋道，“獲取α是小F要做的事情，而配置者要找到合理的方法對不同資產(chǎn)進行定價，并按照資金性質進行分配和調整，同時找到能夠獲取長期穩(wěn)定α的管理人?！?/p>

在談到具體做法時，汪蘭英表示，我們會把所有的資產(chǎn)類別都放到一個頻道里研究，這樣可以超越單個資產(chǎn)類別所造成的束縛。股票管理人往往天生樂觀，債券管理人眼里全是風險，不同資產(chǎn)管理人的觀點肯定不同，而大F要做的是，通過自上而下及自下而上的結合，在同一個維度里給出對不同資產(chǎn)的配置觀點。

“對于資產(chǎn)配置者來說，市場始終處于動態(tài)變化是個非常好的機會。當市場脫離均衡狀態(tài)時，也就意味著可以通過動態(tài)調整獲取超額收益，從β中尋找α，做β管理人?！蓖籼m英補充道。

圖：易方達基金管理有限公司首席大類資產(chǎn)配置官汪蘭英做主題發(fā)言

在基金行業(yè)從業(yè)15年的金貝塔網(wǎng)絡金融科技（深圳）有限公司聯(lián)席CEO楊宇表示，“指數(shù)產(chǎn)品是天然的資產(chǎn)配置工具。指數(shù)產(chǎn)品具有清晰的風險收益特征；不會發(fā)生風格漂移，這恰恰是大多數(shù)主動管理基金無法達到的；其次從收益來看，2006年至2015年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，80%的基金經(jīng)理實際上是沒有跑贏中證500指數(shù)的?！?/p>

“通常評價一個基金經(jīng)理是否優(yōu)秀的標準之一，就是看他是否堅持成熟有效的策略且風格不漂移。事實上成熟的投資策略是很容易量化出來的，它體現(xiàn)出來就是smart β。”楊宇說到，“smart β是基于確定規(guī)則的主動化投資，它既具有紀律性，又可追求超額收益，所以對于國內市場，很大程度上可以叫做Wise α（聰明的阿爾法）?！?/p>

圖：金貝塔網(wǎng)絡金融科技（深圳）有限公司聯(lián)席CEO楊宇做主題發(fā)言

對于紀律性的要求，也是茶歇過后的圓桌對話環(huán)節(jié)中，嘉賓們共同提到的一個話題。中融基金策略投資部總監(jiān)田剛表示：“人的行為比不過模型的紀律性，F(xiàn)OF創(chuàng)造超額收益的來源是較長的資產(chǎn)配置、優(yōu)選品種和動態(tài)調整。而我們動態(tài)擇時的體系，最重要的就是量化投資者的情緒，通過對指數(shù)中個股具體信息進行加工處理，把指數(shù)在編制過程中損耗的信息還原。”

多位公募基金分管FOF投資的相關負責人相信，就目前市場環(huán)境來看，國內主動管理型基金仍有可能獲取α收益。

對此，楊宇表示，市場中能夠獲取α的基金經(jīng)理占比非常少，很少有基金經(jīng)理能夠獲得長期的α。而作為大F，與其選擇配置這些α基金，不如用同類風格的smart β來替代。

圖：茶歇期間嘉賓交流

銀行保險作為機構投資者，也提出了對FOF業(yè)務的不同思考。某銀行資產(chǎn)管理部參會嘉賓表示，作為資金方更愿意和管理機構共同開發(fā)產(chǎn)品，在了解銀行客戶需求的基礎上做開發(fā)，而不是基金公司先做好產(chǎn)品再推給銀行。

另一家城商行嘉賓則提到，“FOF投資如果能根據(jù)市場情況把多策略的風格切換做好，對銀行或其他資金是非常具有吸引力的。如果能通過策略風格切換，做到每年保持6%、7%的穩(wěn)定收益，會比一年虧10%，一年賺20%的高波動性更有吸引力?！?/strong>