僅兩年時間，量化投資市場的風向從“無人不量化”轉(zhuǎn)變?yōu)椤安灰劻炕薄?/span>

孰不知， 2017年上半年量化市場經(jīng)過一聲嘆息后，也已悄然分化。

一方面，沒扛住市場風格變化風浪的老管理人頻遭贖回；另一方面，瞅準機會的新管理人躍躍欲試。

一方面，風險暴露不當導致策略失效的管理人業(yè)績折戟；另一方面，保持因子暴露均衡嚴格風控的管理人仍獲得不錯的α收益。

量化如何不死?

當人們討論起今年上半年的量化投資業(yè)績不佳時，往往把原因歸咎于市場風格轉(zhuǎn)變。誠然，市場風格突變導致小市值因子失效，波動率不足使得CTA策略難以獲利，股指持續(xù)貼水也使得對沖策略難以覆蓋成本。然而，在尋找客觀因素的同時，或許也應該思考一下管理人主觀因素的存在。

1、策略選擇結(jié)合自身稟賦及市場現(xiàn)狀

按照風險程度從低到高分類，量化策略可分為打新、套利、債券、市場中性（Alpha策略）、股票多頭、CTA、宏觀對沖等多個大類。管理人若不能對各類策略有清晰的認知及精準的選擇，很容易在今年的市場環(huán)境中業(yè)績折戟。??

活動現(xiàn)場

曾就職于美國巴克萊全球投資（BGI，現(xiàn)貝萊德），現(xiàn)任華泰柏瑞基金管理有限公司副總經(jīng)理兼量化投資負責人田漢卿在8月19日智信研究公司舉辦的“基于量化投資的多策略配置”活動中表示：?

當前的量化投資大致可以分為兩大類：一是基于算法的量化，二是基于基本面的量化。兩者的主要區(qū)別在于，基于算法的量化一開始不一定需要投資邏輯，可以通過分析大量數(shù)據(jù)開始尋找規(guī)律。而基本面量化首先必須有一個如何獲取超額收益的投資邏輯，然后用數(shù)據(jù)驗證這個邏輯能否成立。

在可獲得絕對收益的量化投資策略：高頻交易、CTA、套利、事件套利、宏觀對沖及多因子選股策略中，前四類策略的市場容量相對較小，波動率也較小。

華泰柏瑞旗下量化基金主要運用“基于基本面分析的多因子選股策略”，并在今年上半年取得了亮眼的成績。

華泰柏瑞基金副總經(jīng)理兼量化投資負責人 田漢卿

“多因子選股策略容量較大，波動較小，也是市場中運用比較多的一類量化投資策略。每家做法不一樣，以華泰柏瑞為例，我們的Alpha模型把80多個因子分為七組，各組因子綁在一起使用，獲取超額收益的穩(wěn)定性會比單獨的因子高很多。從運行結(jié)果來看，產(chǎn)品月勝率基本保持在80%以上，這個模型總體來說是有效的，比較可靠?！碧餄h卿表示。

2、嚴格風控很重要，借助科技是王道

策略選擇對了后，是否能做到嚴格的風控也是量化投資業(yè)績好壞的重要因素。

“華泰柏瑞量化投資的風控是非常嚴格的，今年一些量化產(chǎn)品的500增強超額收益為負，而華泰柏瑞到今年7月底有超過18%的正收益，超額收益比往年還要好。一個主要的原因是對風險暴露控制非常嚴格。我們在α因子構(gòu)建過程中，要對所有的風險因子做中性化處理，其中我們使用的最大的風險因子是市值因子，盡管市值因子在A股市場之前一直有很好的超額收益，但是我們的投資理念中，市值因子是有風險的，所以我們的投資組合盡可能保持對市值因子的風險暴露為中性，以中證500指數(shù)為跟蹤基準的投資策略可以做到對市值因子的暴露接近于零。這保證了我們的超額收益在今年市值因子回撤時并不受影響?！?/span>

“另外，我們的因子權(quán)重配置是比較均衡的，因為沒有任何因子是沒有風險的，只有平衡分配權(quán)重才能最大程度減少超額收益回撤，實現(xiàn)比較穩(wěn)定的超額收益?！碧餄h卿分享到。

在量化投資風控系統(tǒng)建設方面，深圳博普科技有限公司有著多年的實戰(zhàn)經(jīng)驗，并經(jīng)受住了今年市場風格變化的考驗。博普科技的風控環(huán)節(jié)包括：事前防范交易異常、事中監(jiān)控實時情況、事后復核交易執(zhí)行三個環(huán)節(jié)。

“博普自主研發(fā)的交易系統(tǒng)可以根據(jù)策略和產(chǎn)品要求進行功能配置，增加了流動性控制、烏龍指預防、頻繁掛撤限制等功能。在增加大量風控的情況下，策略下單到券商網(wǎng)關(guān)延時可以低至幾百納秒。一旦能做到實時監(jiān)控，就能做到及時的預警和止損。”深圳萬維資產(chǎn)投資有限公司首席投資官兼博普科技海外市場投資總監(jiān)費鵬在活動上介紹。

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深圳萬維資產(chǎn)首席投資官兼博普科技海外投資總監(jiān) 費鵬

與過去相比，現(xiàn)在的量化投資市場技術(shù)指標變得越來越重要?！艾F(xiàn)在算法太多了，一個最新的數(shù)據(jù)顯示，國外差不多70%-80%以上的交易量來自算法交易。這種情況下技術(shù)指標告訴管理人信息是最快的?！辟M鵬表示。利用技術(shù)去完善風控，優(yōu)化多策略多資產(chǎn)的配置組合成為趨勢，這也是博普科技與中航信托等機構(gòu)打造萬維資產(chǎn)的初衷。

費鵬強調(diào)，配置的邏輯并不是一定要犧牲收益率，而是要盡可能找相關(guān)度低的不同資產(chǎn)，并及時動態(tài)調(diào)整各資產(chǎn)和策略的權(quán)重。資產(chǎn)配置的目的是在不犧牲預期收益率的基礎(chǔ)上降低收益波動率和回撤。配置策略的篩選信號可以來源于多個方面，諸如宏觀經(jīng)濟指標、政策變化、各資產(chǎn)所在市場的基本面數(shù)據(jù)、技術(shù)性指標、市場情緒、流動性以及波動率等等。

而AI對量化投資到底能起到多大的推動作用？費鵬解釋道：“可以從三方面來看這個問題。第一是在量化投資中策略開發(fā)的應用方面，可以利用機器學習挖掘海量歷史數(shù)據(jù)中的關(guān)聯(lián)性；二是在策略配置應用方面，通過運用不同的模型來尋找資產(chǎn)價格周期隱含的歷史規(guī)律，更精準的劃分各資產(chǎn)所特有的敏感周期，對多策略組合進行動態(tài)調(diào)整；三是在量化投資的動態(tài)調(diào)整方面，比如可以對歷史上出現(xiàn)的極端情況做極值檢測，作為人工干預的依據(jù)?！?

3、控制好風險收益關(guān)系

每一位量化管理人的終極目標都是獲得超額收益，需要注意的是，不能為了超額收益而一味抬高風險。要控制好風險與收益的關(guān)系。

田漢卿指出，作為管理人來講，承擔多少主動風險，相應的就可能獲取多少超額收益，但并不是說風險越多越好。舉例來說，主動風險從6%提高到8%，信息比率會降一點，超額收益會提高很多。但風險從8%到10%時，同樣增加2%，但超額收益的提升并沒有之前明顯了，相當于邊際超額收益比較有限了，這時就不值得去承擔更高的風險。華泰柏瑞旗下的主動量化基金目前是以5%，6%，8%不等的主動風險來設計產(chǎn)品的。

資金方的態(tài)度

上半年量化業(yè)績折戟使得不少資金方降低了對于量化資產(chǎn)的配置，但是也有不少銀行、保險、券商資管及第三方財富管理公司通過合理的資產(chǎn)配置、篩選合適的小M管理人取得不錯的收益。

來自某股份制銀行資產(chǎn)管理部的投資經(jīng)理陳金盛表示，銀行對各類資產(chǎn)和策略的配置正逐步向多元策略、多元風格和多元管理人方向靠攏。

“我們重點規(guī)避債券類的策略和收益互換類策略產(chǎn)品，這類策略承擔了較多信用風險和流動性風險。而從銀行本身來說，已經(jīng)配置了較多債券類、非標類資產(chǎn)，已經(jīng)承擔了較多信用和流動性風險。所以在MOM產(chǎn)品配置時要規(guī)避，這對銀行資管的整個MOM組合來說是有益的。”陳金盛表示。?

某股份制銀行資管部投資經(jīng)理 陳金盛

在小M的選擇方面，陳金盛強調(diào)了管理人的可靠度和知行合一的重要性。值得注意的是，目前小M和銀行資管等大M的目標存在不一致問題，比如小M往往追求規(guī)模及收益，而大M追求穩(wěn)定及安全。這就導致在MOM產(chǎn)品操作過程中存在問題，大小M的目標趨同也是銀行資管在做資產(chǎn)配置時非?？粗氐囊环矫?。

在小M管理人篩選方面，平安資產(chǎn)管理有限公司以其20年的經(jīng)驗總結(jié)了一套自己的研究體系。?

平安資管基金投資部投資經(jīng)理 沈華斌

平安資管基金投資部投資經(jīng)理沈華斌介紹，會通過電話溝通、當面拜訪等定性研究與業(yè)績考察等定量研究形成相互校驗，并基于對管理人投資理念、投資流程、投資團隊及投資業(yè)績的研究判斷其穩(wěn)定性和持續(xù)性。而在評估管理人投資能力的過程中，投資風格的穩(wěn)定性和投資業(yè)績的可持續(xù)性是核心。

對于未來市場的看法，沈華斌表示從長期來看，風格因子短期呈現(xiàn)動量效應，長期來看風格因子間會輪動。市場經(jīng)歷了2014、2015年成長股的牛市之后，2016年下半年大盤藍籌股開始持續(xù)走強，這就是風格輪動的表現(xiàn)。從目前時點來看，小盤成長有接近底部的跡象。

Smartβ產(chǎn)品是發(fā)展方向

針對市場關(guān)注的指數(shù)增強產(chǎn)品發(fā)展勢頭是否會超越主動管理產(chǎn)品以及smartβ發(fā)展問題。幾位主講嘉賓也道出了自己的看法。

田漢卿認為，作為一種配置型工具，smartβ目前在國內(nèi)市場有了一定的市場需求度。從A股的市場情況來看，預計中期或者很長一段時間smartβ產(chǎn)品會有一定超額收益，但是長期來看，smartβ的β屬性會提高。

費鵬表示，在中國市場，目前價值是很好的因子，可以作為資產(chǎn)去配，尤其是對于銀行、保險資金來說，對收益率的追求沒那么高，通過配置獲取β回報是可行的。?

費鵬的觀點也得到了沈華斌的認同，“比如價值及低波因子，是相對來說長期有效的因子。smartβ著眼于長期的收益率，在比較權(quán)益基準的時候，會有它自己的價值存在?！?/span>

牛市時不忘風險，熊市時不懼未來。套用費鵬對于量化投資市場未來的展望：量化投資以其穩(wěn)健的業(yè)績和嚴格的風控，將會越來越受到機構(gòu)投資者的青睞，多策略及資產(chǎn)配置理念將會為廣大的投資者所接收。

?作者｜智信研究公司 翟樂 胡勝

鳴謝：部分參會機構(gòu)
華泰柏瑞基金管理有限公司
深圳萬維資產(chǎn)投資有限公司
平安資產(chǎn)管理有限責任公司
太平洋資產(chǎn)管理有限責任公司
中國建設銀行股份有限公司
平安銀行股份有限公司
興業(yè)銀行股份有限公司
中信信托股份有限公司
中融國際信托有限公司
國泰基金管理有限公司
海通證券股份有限公司
華泰證券股份有限公司
永安期貨股份有限公司

（以上排名不分先后）