壓力不僅來自于接二連三的政策本身，還來自監(jiān)管營造的持續(xù)高壓態(tài)勢，比如日前監(jiān)管對銀行、信托的現(xiàn)場檢查。在“去杠桿、除嵌套”的穿透式監(jiān)管思路下，以前用產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新來應(yīng)對監(jiān)管的路子越來越難走。
微調(diào)已然無效，業(yè)務(wù)思路需要重塑。
在智信資管咖啡44期“多頭出擊，金融機(jī)構(gòu)資本市場業(yè)務(wù)突圍”活動現(xiàn)場，來自銀行、券商資管、信托等金融機(jī)構(gòu)的嘉賓達(dá)成的共識是：若能完成做資產(chǎn)到做客戶、從重規(guī)模到重增收、從重主體和擔(dān)保向重資產(chǎn)的質(zhì)量的轉(zhuǎn)變，金融機(jī)構(gòu)在資本市場業(yè)務(wù)上仍有空間。
智信咖啡44期活動現(xiàn)場
業(yè)務(wù)思路重塑：?從做資產(chǎn)到做客戶，從重規(guī)模到重增收
另外，以往銀行習(xí)慣從中介機(jī)構(gòu)拿資產(chǎn)，不直接面對客戶。中介機(jī)構(gòu)則拿著資產(chǎn)在全市場詢價，導(dǎo)致同業(yè)間價格競爭，不少業(yè)務(wù)有規(guī)模但盈利低。接下來應(yīng)該從重資產(chǎn)轉(zhuǎn)為重客戶，哪怕員工持股計(jì)劃、股權(quán)激勵這類“費(fèi)力不賺錢”的業(yè)務(wù)，也應(yīng)去開展以便粘住客戶，然后進(jìn)一步挖掘其融資需求。
在資本市場融資業(yè)務(wù)受困之時，金融機(jī)構(gòu)嗅到了由IPO審核提速等因素帶來的投資業(yè)務(wù)的參與機(jī)會。該類業(yè)務(wù)盡管難以上量，但單筆回報十分可觀。
然而投資并不是金融機(jī)構(gòu)的長項(xiàng)，尚需磨煉。有些項(xiàng)目可能就毀在一個經(jīng)驗(yàn)不足的項(xiàng)目經(jīng)理的一句愚蠢的話上?！叭绻悴欢Y本市場，仍用信貸的思路去跟企業(yè)老板聊，對方是不愿跟你聊的，”一位在股權(quán)投資方面頗有經(jīng)驗(yàn)的信托公司風(fēng)控人士表示，“我們也是花了2年的時間才能寫出有投資視角的盡調(diào)報告?！?/p>
拓展投資類業(yè)務(wù)首先需要金融機(jī)構(gòu)扭轉(zhuǎn)融資類業(yè)務(wù)的經(jīng)營思路。“金融機(jī)構(gòu)參與定增、股票質(zhì)押回購、大宗減持這些傳統(tǒng)的融資類業(yè)務(wù)，角色是資金提供者，賺的是固定收益，整個經(jīng)營思路是看質(zhì)押物。但若想?yún)⑴c投資類業(yè)務(wù)，則需將自己當(dāng)成一個資產(chǎn)提供方，通過主動管理提升標(biāo)的價值獲得超額收益，風(fēng)險也從信用風(fēng)險轉(zhuǎn)為市場風(fēng)險?！?/strong>上述在股權(quán)投資方面頗有經(jīng)驗(yàn)的信托公司風(fēng)控部人士表示。
嘉賓分享
?定增難被替代，大宗減持有潛力
存量定增項(xiàng)目上，根據(jù)減持新規(guī)，解禁后二級市場集中競價只能減持50%，所以由定增市場產(chǎn)生的受限制減持需求量至少有三、四千億，多則可達(dá)到五、六千億。銀行可以通過信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓、銀行代持模式、定增池模式、員工持股計(jì)劃模式參與存量定增項(xiàng)目的減持。
增量項(xiàng)目上，上海一家股份制銀行的資管部資本市場業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，盡管可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股等的規(guī)?？赡茉鲩L，但是它們的門檻明顯高于定增，再考慮到再融資的需求持續(xù)存在，因此監(jiān)管收緊定增及推進(jìn)IPO無法長期對定增市場的整體規(guī)模形成壓制。
但毋庸置疑的是，定增收益主要取決于折價率的時代已經(jīng)一去不復(fù)返。銀行也應(yīng)該轉(zhuǎn)變思路，重視價值投資和資產(chǎn)配置的精耕細(xì)作。以往銀行資金通過優(yōu)先資金參與定增獲取固定收益的模式已不符合大趨勢，后續(xù)需要看重的是通過平層直投獲取超額收益部分。
除了上述存量定增市場產(chǎn)生的五、六千億大宗減持的規(guī)模，首發(fā)原始股份解禁帶來的市場規(guī)模大約在0.8-1萬億元之間，而且大股東也會用足每90天就有2%大宗交易額度的機(jī)會，以目前股市約57.8萬億的市值來看，其減持常態(tài)化每年也可以帶來1萬億左右的市場空間。
?“盡管大宗減持的市場空間不小，但小票的需求較多，這點(diǎn)和銀行的喜好難以匹配，我們還是把它當(dāng)作創(chuàng)新業(yè)務(wù)繼續(xù)探索新的業(yè)務(wù)模式和交易結(jié)構(gòu)?！?/strong>上述來自北京的股份制銀行資產(chǎn)管理部資本市場業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。
?股票質(zhì)押仍是有穩(wěn)定量的資產(chǎn)配置類別
從去年年末到今年年初，場內(nèi)股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定在1.4萬億規(guī)模，對于商業(yè)銀行來說，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)依舊是具備一定規(guī)模的大類資產(chǎn)配置。
“9.8股質(zhì)新規(guī)”對單票質(zhì)押率提出了60%的限制。對此，“場外+劣后”的模式開始流行，即銀行理財(cái)資金通過投資券商資管計(jì)劃或信托計(jì)劃，通過場外模式配劣后資金解決場內(nèi)質(zhì)押率受限問題，通過適度提高融資成本使得受限制客戶獲得較高質(zhì)押率。
（茶歇交流環(huán)節(jié)）
?不接受盡調(diào)的股權(quán)投資項(xiàng)目最好不要碰
（參會嘉賓交流）
首先，企業(yè)已聘請專業(yè)中介機(jī)構(gòu)就上市的進(jìn)程、上市的障礙進(jìn)行詳細(xì)的論證策劃，并就改制、輔導(dǎo)、驗(yàn)收、申報等形成切實(shí)可行的操作方案。不少投資人將“券商進(jìn)場輔導(dǎo)”作為Pre-IPO項(xiàng)目的判斷條件，不過對于券商輔導(dǎo)，不要以為企業(yè)邀請保代一起跟投資人座談就是券商輔導(dǎo)，而是要關(guān)注該企業(yè)是否在當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局官網(wǎng)上已發(fā)布上市輔導(dǎo)公告，且是否在保薦券商的官網(wǎng)上進(jìn)行公告。另外，輔導(dǎo)時間不宜過長，最好在3到5個月完成，因此券商的經(jīng)驗(yàn)變得尤為重要，盡量選擇有同行業(yè)項(xiàng)目保薦經(jīng)驗(yàn)和在會里有較多項(xiàng)目排隊(duì)的券商和保代。
其次，上市申報的時間控制在2年之內(nèi)；對于那些尚未盈利就估值百億且對賭四年內(nèi)上市的項(xiàng)目，很有可能就是一個“偽”Pre-IPO項(xiàng)目。此外，承諾一年之內(nèi)上市的肯定是借殼或重組上市，肯定不是一個Pre-IPO項(xiàng)目。
最后，為防止企業(yè)以IPO的名義忽悠融資，金融機(jī)構(gòu)投資Pre-IPO項(xiàng)目仍然需要跟企業(yè)簽訂對賭協(xié)議。建議以“上市申報”作為對賭的節(jié)點(diǎn)，并將申報時間控制在2年內(nèi)，同時為防止企業(yè)報會后又撤材料，可以對賭“企業(yè)2年內(nèi)申報材料，若申報不成功或申報后撤回材料，則需要回購”。考慮到監(jiān)管層不支持對賭，可以在報會成功后撤回對賭，因?yàn)榇藭r投資成功率已經(jīng)很高，是否對賭已經(jīng)不重要。
總之，金融機(jī)構(gòu)參與未上市股權(quán)投資，一定不能滿市場亂找資產(chǎn)。要找自己熟悉的行業(yè)、熟悉的資產(chǎn)，增加投研能力，深耕細(xì)作。例如，前期通過PE投資布局資產(chǎn)，等公司上市后，又可以轉(zhuǎn)換思路，為上市公司和大股東提供資金支持。
作者｜智信研究公司 鮑明業(yè) 田小蕾
鳴謝：部分參會機(jī)構(gòu)
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