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2018年的監(jiān)管力度只會增強，不會減弱。實際上，我們可以看到，雖然最近幾年都在強調(diào)嚴(yán)監(jiān)管，但2018年的嚴(yán)監(jiān)管顯然又加了碼。 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

作者｜普益基金范杰

來源｜資管云

?2018年1月13日，銀監(jiān)會向“各銀監(jiān)局，機關(guān)各部門，各政策性銀行、大型銀行、股份制銀行，郵儲銀行，外資銀行，金融資產(chǎn)管理公司”下發(fā)了《中國銀監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的通知》（銀監(jiān)發(fā)【2018】4號文，以下簡稱“4號文”），包含兩個附件——《進(jìn)一步深化整治銀行業(yè)市場亂象的意見》（以下簡稱“2018意見”）和《2018年整治銀行業(yè)市場亂象工作要點》（以下簡稱“2018整治要點”）。我們認(rèn)為，這次發(fā)文，有以下需要注意的地方。

總體感覺：延續(xù)去年整治思路，手段更嚴(yán)

? ? ? ? ? 既然是進(jìn)一步深化，可視為前期工作未達(dá)監(jiān)管預(yù)期 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

?4號文名曰“進(jìn)一步深化”，是指的在2017年集中開展銀行業(yè)市場亂象整治工作的基礎(chǔ)上開展整治工作。4號文明確提出，“要全面評估2017年已開展的‘三三四十’、信用風(fēng)險專項排查、‘兩會一層’風(fēng)控責(zé)任落實等專項治理工作”，其中：“三三四十”指的是“三違反”（違反金融法律、違反監(jiān)管規(guī)則、違反內(nèi)部規(guī)則，【2017】年45號文）“三套利”（監(jiān)管套利、空轉(zhuǎn)套利、關(guān)聯(lián)套利，【2017】年46號文）“四不當(dāng)”（不當(dāng)創(chuàng)新、不當(dāng)交易、不當(dāng)激勵、不當(dāng)收費，【2017】年53號文）“十亂象”（股權(quán)和對外投資亂象、機構(gòu)高管亂象、規(guī)章制度亂象、業(yè)務(wù)亂象、產(chǎn)品亂象、人員行為亂象、行業(yè)廉潔亂象、監(jiān)管履職亂象、內(nèi)外勾結(jié)違法亂象、涉及非法金融活動亂象，【2017】年5號文）“信用風(fēng)險專項排查”是指【2017】年23號文 ?“兩會一層”（董事會、監(jiān)事會、高管層），是指【2017】年43號文）。

從行文來看，監(jiān)管層并不認(rèn)為以上各項文件已經(jīng)執(zhí)行完成，而是需要評估、需要重新檢查自查工作，并直接指出應(yīng)該去發(fā)現(xiàn)“當(dāng)前仍存在哪些突出問題”。在2018整治要點中，不少要點是對2017監(jiān)管文件中的重復(fù)，如公司治理不健全一節(jié)不少內(nèi)容在2017年43號文中出現(xiàn)過，違反宏觀調(diào)控政策、違法違規(guī)展業(yè)兩節(jié)不少內(nèi)容在2017年45號文中出現(xiàn)過，證明以前的整治工作還未達(dá)到監(jiān)管預(yù)期。2018意見也明確表達(dá)了2017的整治工作不徹底。如在第三大點“深化問題導(dǎo)向”中提到“各銀行業(yè)金融機構(gòu)和各級監(jiān)管機構(gòu)要把發(fā)現(xiàn)問題和解決問題作為深化整治銀行業(yè)市場亂象的出發(fā)點和落腳點”，證明有很多業(yè)務(wù)上的問題玩法還沒有真正浮出水面，需要“發(fā)現(xiàn)問題”。第四大點“突出整治重點”中“嚴(yán)查資金脫實向虛”、“嚴(yán)查‘陽奉陰違’或選擇性落實宏觀調(diào)控政策和監(jiān)管要求的行為”、“抓住完善公司治理這個基礎(chǔ)”、“抓住影子銀行及交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險這個重點”、“抓住依法合規(guī)經(jīng)營這個著力點”無一不是上述2017年監(jiān)管的重點。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?既然前期工作未達(dá)預(yù)期，監(jiān)管力度一定會加強

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前期工作未達(dá)監(jiān)管預(yù)期，可見2018年的監(jiān)管力度只會增強，不會減弱。實際上，我們可以看到，雖然最近幾年都在強調(diào)嚴(yán)監(jiān)管，但2018年的嚴(yán)監(jiān)管顯然又加了碼。從整治亂象的時間點上看，2017年5號文（《關(guān)于集中開展銀行業(yè)市場亂象整治工作的通知》，與4號文形成對應(yīng)）的發(fā)文時間是2017年4月7日，在第二季度，而4號文的發(fā)文時間是2018年1月13日，是在一季度初，整個亂象整治工作的部署被提前了一個季度，凸顯了亂象整治在整個監(jiān)管布局中的地位在提升。從對亂象整治的認(rèn)識看，5號文只提到“明確整治重點”、“嚴(yán)格責(zé)任追究”、“強化整改建制”和“加強組織領(lǐng)導(dǎo)”，定位還只在業(yè)務(wù)層面。而2018意見首條就明確提出“提高思想認(rèn)識”，指出“各銀行業(yè)金融機構(gòu)和各級監(jiān)管機構(gòu)要準(zhǔn)確把握習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想的理論精髓，充分認(rèn)識到金融安全事關(guān)國家安全、事關(guān)治國理政，充分認(rèn)識到整治市場亂象是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重要內(nèi)容，充分認(rèn)識到深化整治銀行業(yè)市場亂象的長期性、復(fù)雜性和艱巨性。要在思想上政治上行動上與以習(xí)近平同志為核心的黨中央保持高度一致，不折不扣落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于金融工作的決策部署，以深化整治銀行業(yè)市場亂象為重要抓手”，直接把亂象整治從業(yè)務(wù)層面提高到了政治層面。從亂象整治的具體手段來看，2018意見明確了部分原則。第一，雖然以前也提到了自查，但2018意見卻明確指出“各銀行業(yè)金融機構(gòu)要壓實深化整治銀行業(yè)市場亂象的主體責(zé)任”，這是我國搞整治運動的一大法寶，回顧歷史上的各項整治，只要讓被整治對象自查問題、自證清白，一般效率都會較高。第二，提出“把加強黨的領(lǐng)導(dǎo)貫穿于全過程”、“紀(jì)委要全程監(jiān)督紀(jì)律執(zhí)行和任務(wù)落實，按照黨紀(jì)、政紀(jì)和內(nèi)部規(guī)章，加大對違法違規(guī)人員的問責(zé)力度”，直接將黨委、紀(jì)委的地位提到具體業(yè)務(wù)部門之前，有利于整治工作更嚴(yán)格的執(zhí)行。可見，2018的監(jiān)管環(huán)境會繼續(xù)趨緊。

分項梳理：看似重復(fù)去年法條，卻有擴展

2018整治要點是整個4號文的核心，共有八大點，其中，第一至六點屬于業(yè)務(wù)亂象，后兩點屬于管理問題。

一、公司治理不健全

股東和股權(quán)方面；履職與考評方面；從業(yè)資質(zhì)方面；

二、違反宏觀調(diào)控政策

違反信貸政策；違反房地產(chǎn)行業(yè)政策；

三、影子銀行和交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險

違規(guī)開展同業(yè)業(yè)務(wù)；違規(guī)開展理財業(yè)務(wù)；違規(guī)開展表外業(yè)務(wù)；違規(guī)開展合作業(yè)務(wù)；

四、侵害金融消費者權(quán)益

不當(dāng)銷售；不當(dāng)收費；

五、利益輸送

向股東利益輸送；向相關(guān)人員利益輸送；

六、違法違規(guī)展業(yè)

未經(jīng)審批設(shè)立機構(gòu)并展業(yè)；違規(guī)開展票據(jù)業(yè)務(wù)；違規(guī)掩蓋或處置不良資產(chǎn)；

七、案件與操縱風(fēng)險

員工管理不到位；內(nèi)控管理不到位；案件查處不到位；

八、行業(yè)廉潔風(fēng)險

業(yè)務(wù)經(jīng)營方面；信息管理方面；監(jiān)管履職方面；

八個亂象，實質(zhì)上都有規(guī)可循，應(yīng)該說，大部分內(nèi)容都在重復(fù)以前法規(guī)的要求，尤其是重復(fù)2017年諸多文件的要求。但是細(xì)心分析卻發(fā)現(xiàn)，2018整治要點又提出了部分新的東西，現(xiàn)分述于后。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 公司治理：背靠新《股權(quán)管理暫行辦法》，兩會變?nèi)龝?/span>

公司治理不健全的三個小點以前都有提及，“從業(yè)資質(zhì)方面”的要求沒有大的變動，變動較大有如下提法：第一， “兩會一層”變?yōu)椤叭龝粚印?，增加了股東大會，并將股東大會未能有效發(fā)揮管控作用提到了對董事會、監(jiān)事會的前面。這是因為目前部分“違規(guī)構(gòu)建龐大金融集團(tuán)? ”的“少數(shù)不法分子”（銀監(jiān)會郭主席言）已經(jīng)取得了部分銀行業(yè)金融機構(gòu)的相當(dāng)股權(quán)，為了一己之私不作為亂作為，要撥亂反正，必須依靠股東大會力量而非僅僅依靠董事會力量。從這一點出發(fā)，對這這些股東的清理可能也在計劃之內(nèi)。實際上，我們已經(jīng)看到，部分xx系已經(jīng)開始退出某些區(qū)域性商業(yè)銀行。第二，對部分考核指標(biāo)做出否定。否定“設(shè)立時點性存款規(guī)模考評指標(biāo)，或設(shè)定以存款市場份額、排名或同業(yè)比較為要求的考評指標(biāo)”。但實際上，這些指標(biāo)中的大部分是某些商業(yè)銀行考核的核心，尤其是同業(yè)比較。否定這些指標(biāo)，有利于減少市場上的過度競爭。第三，否定考核指標(biāo)中“合規(guī)經(jīng)營類指標(biāo)和風(fēng)險管理類指標(biāo)權(quán)重低于其他類指標(biāo)”。雖然之前也把合規(guī)提到重要的位置，但是并沒有量化。此次直接要求合規(guī)和風(fēng)險指標(biāo)權(quán)重高于其他指標(biāo)，是將合規(guī)放在考核的重要位置。

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?違反宏觀調(diào)控政策方面，2018整治要點只包含了兩個小點——違反信貸政策和違反房地產(chǎn)政策。其中，信貸政策里面包括的項目有僵尸企業(yè)、地方政府、污染企業(yè)、不符合條件的固定資產(chǎn)等，與2017年45號文整頓精神一致，包括人為調(diào)整企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)形態(tài)，規(guī)避小微企業(yè)貸款指標(biāo)，與2017年46號文整頓精神一致。新增的點在于“不盡職審查和管理，導(dǎo)致用于支持棚戶區(qū)改造、精準(zhǔn)扶貧、鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略等民生領(lǐng)域的貸款被侵占或挪用”。實際上，這一部分屬于準(zhǔn)政策性貸款，以往在落實的過程中，往往落實不到位，其根源在于這部分業(yè)務(wù)有非盈利性，與銀行的經(jīng)營目標(biāo)存在不一致處，故之前的監(jiān)管文件都沒有提及。此次提及，邏輯在于

1、此類資金以往經(jīng)常是“貨幣空轉(zhuǎn)”的主要組成成分；

2、扶貧被提到了很高的位置（三大攻堅戰(zhàn)之一），需要金融的支持。

房地產(chǎn)調(diào)控方面，提到的大體內(nèi)容和以往一致。創(chuàng)新之處在于2018意見中關(guān)于、金融、經(jīng)濟(jì)房地產(chǎn)的表述“積極貫徹新發(fā)展理念，形成金融和實體經(jīng)濟(jì)、金融和房地產(chǎn)、金融體系內(nèi)部的良性循環(huán)”。以往，房地產(chǎn)調(diào)控往往走極端，要么是“大力發(fā)展房地產(chǎn)開發(fā)”，要么是“全面遏制房價上漲”，目前房地產(chǎn)對實體經(jīng)濟(jì)的作用和反作用是復(fù)雜的，太松了，房價上漲的慣性直接影響民生，房地產(chǎn)對資金的吸引直接打亂信貸計劃，管死了，經(jīng)濟(jì)上不去，存量問題容易爆發(fā)，甚至也會通過按揭貸款等途徑影響到民眾合理購房需求。此次提出良性循環(huán)，為以后政策力度的調(diào)整留下了足夠的空間和伏筆。

此外，2018整治要點中對違反宏觀調(diào)控政策方面監(jiān)管相比2017年，突出強調(diào)了對“表內(nèi)外”資金。縱觀2017年文件，只有46號文提到了“存在以虛增存款和中間業(yè)務(wù)收入為目的為企業(yè)組合辦理表內(nèi)外融資業(yè)務(wù)”、5號文提到了“超范圍授權(quán)分支機構(gòu)開展票據(jù)、同業(yè)、對外簽署合同等表內(nèi)外業(yè)務(wù)”，均不指向具體投向。在投向上對表內(nèi)外資金一視同仁，還屬近年來首次。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 影子銀行：明穿透投資者認(rèn)定，再打擊不合理出表

?影子銀行和交叉金融產(chǎn)品風(fēng)險方面，2018整治要點集中在四個方面：同業(yè)、理財、表外、合作業(yè)務(wù)。四者之間既有交叉，也有重疊，是近年來金融整治的重要方向，一直以來這些領(lǐng)域發(fā)文較多，故很多條文都是在重復(fù)，如同業(yè)業(yè)務(wù)隱匿投向及資金來源，理財業(yè)務(wù)未單獨建賬、表內(nèi)外業(yè)務(wù)模糊界限隨意騰挪、合作業(yè)務(wù)未建立名單制等。以下幾點需要注意：第一，對于理財產(chǎn)品，要打通通道執(zhí)行合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。指出“理財資金通過信托產(chǎn)品投資于權(quán)益類金融產(chǎn)品或具備權(quán)益類特征的金融產(chǎn)品，但未嚴(yán)格執(zhí)行合格投資者標(biāo)準(zhǔn)等”需要整治。注意，這里的“權(quán)益類”是指的投向，如結(jié)構(gòu)化投向股票市場，不管是優(yōu)先級還是劣后級，都該算為“權(quán)益類”投資，還有明股實債的項目，明面上也是權(quán)益類投資，可能也要實行打穿通道認(rèn)定合格投資者。第二，對通道業(yè)務(wù)直接亮紅牌。“存在名義上為銀行代銷資管產(chǎn)品，實際上由代銷銀行主導(dǎo)相關(guān)項目，并簽訂隱性回購條款承擔(dān)實質(zhì)風(fēng)險，或在出現(xiàn)風(fēng)險后以自營資金承接代銷業(yè)務(wù)風(fēng)險資產(chǎn)”的行為直接判違規(guī)。以往，只是要求厘清這類通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險劃分，而這一次直接定性為違規(guī)，顯然是態(tài)度趨嚴(yán)，直接對不合理出表Say No。第三，針對新增的部分業(yè)務(wù)亮紅牌。如“違規(guī)直接或變相投資以‘現(xiàn)金貸’‘校園貸’‘首付貸’等為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)售的類證券化產(chǎn)品或其他產(chǎn)品等”。這會對貸款機構(gòu)產(chǎn)生重大影響——如以前該領(lǐng)域流行的ABS、貸款受益權(quán)轉(zhuǎn)讓等套取銀行資金的業(yè)務(wù)基本上停止。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 消費者權(quán)益：其他人不得駐點，微小企慎亂收費

侵害金融消費者權(quán)益，主要提及不當(dāng)銷售和不當(dāng)收費。需要注意的有兩點：第一，全面禁止其他機構(gòu)、個人駐點銀行業(yè)金融機構(gòu)進(jìn)行銷售。明確“允許非本行人員在營業(yè)網(wǎng)點從事產(chǎn)品宣傳推介、銷售等活動”屬于違規(guī)。此前，在2017年5號文中，相關(guān)表述為“允許其他機構(gòu)或個體經(jīng)營人員進(jìn)入銀行場所營銷產(chǎn)品”，2018整治要點將禁止對象從“其他機機構(gòu)或個體經(jīng)營人員”擴大到“非本行人員”，覆蓋更為全面；禁止區(qū)域從“銀行場所”變更為“營業(yè)網(wǎng)點”，定位更為準(zhǔn)確；禁止行為從“營銷產(chǎn)品”變化為“從事產(chǎn)品宣傳推介、銷售等活動”，更為廣泛。第二，不當(dāng)收費方面，大部分內(nèi)容與2017年53號文重合，但新加“違規(guī)對小微企業(yè)收取承諾費或資金管理費”，結(jié)合之前規(guī)定“人為調(diào)整企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)形態(tài)，規(guī)避小微企業(yè)貸款指標(biāo)”，體現(xiàn)出對小微企業(yè)扶持力度在加強。

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利益輸送方面，主要落實在向股東輸送利益和向關(guān)系人員輸送利益兩個方面。前者只是重復(fù)之前要求，如重復(fù)2013年43號文、2018年1號令，但把向股東輸送利益放在向關(guān)系人員輸送利益之前，本身就提現(xiàn)了監(jiān)管對向股東輸送利益的重視。實際上我們可以看到，在金融深化的過程中，保險公司在曾出現(xiàn)過向股東輸送大量利益的情況，對這塊的關(guān)注，是為了防止民營銀行走某系民營保險公司的老路，成為股東的“提款機”。后者相比以前的規(guī)定，新增“員工以優(yōu)于其他同類客戶條件獲取本行貸款”，把員工也納入的考核。從信貸邏輯上講，銀行對于員工信息的掌握應(yīng)該多于其他同類客戶，在貸款審批、貸后管理方面都較對其他同類客戶更為容易。但監(jiān)管直接亮紅牌，說明監(jiān)管對利益輸送的厭惡度已經(jīng)達(dá)到較高位置。由此觀之，管控利益輸送，監(jiān)管的動作可能比市場預(yù)期的還要嚴(yán)格。其他方面，尤其要注意有以下幾點:

第一，? 資產(chǎn)處置方面，不能將正常類和關(guān)注類貸款與不良資產(chǎn)一起打包出售。這是部分商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移不良資產(chǎn)的重要途徑，但這類問題的查處可能并不容易，畢竟貸款五級分類中，標(biāo)準(zhǔn)不全都是硬性的。第二，? 將某些風(fēng)險個案的根源提煉，并加以規(guī)范。如“未向交易對手的一級法人核實授權(quán)真實情況”對應(yīng)“僑興案”、“違規(guī)讓他人隨意進(jìn)出和使用營業(yè)場所或辦公場所”對應(yīng)“美的十億騙案”，說明監(jiān)管對個案反映靈敏。第三，? 在“行業(yè)廉潔風(fēng)險”的末尾，有“監(jiān)管履職方面”一段專門描素，明確違法監(jiān)管、選擇性執(zhí)法、濫用裁量權(quán)、監(jiān)管工作失誤等行為是整治重點。將監(jiān)管機構(gòu)本身納入整治，這在整個金融監(jiān)管史上都不多見，這有助于杜絕地方銀監(jiān)局在執(zhí)法過程中“有法不依，執(zhí)法不嚴(yán)”的現(xiàn)象，但同時也加大了監(jiān)管的難度，體現(xiàn)出監(jiān)管當(dāng)局整治亂象的決心與魄力。

綜合影響：?業(yè)務(wù)回歸，資金收緊

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同業(yè)、理財、表外，這三類業(yè)務(wù)是最近十年來最熱門的銀行業(yè)務(wù)，幾曾何時，為什么要做表外業(yè)務(wù)、為什么要做同業(yè)業(yè)務(wù)、為什么要做理財業(yè)務(wù)等文章頻頻刷爆銀行人員的朋友圈，究其核心原因，出表而已。雖然之前對于此類業(yè)務(wù)的限制一直不斷，但這類業(yè)務(wù)一直沒有絕跡。考慮到2018年監(jiān)管的態(tài)度趨嚴(yán)，我們認(rèn)為，這類業(yè)務(wù)或?qū)⒚媾R最嚴(yán)厲的監(jiān)管環(huán)境——利用通道虛假出表直接被判違規(guī)、打穿通道進(jìn)行合格投資者認(rèn)定、對違規(guī)投向表內(nèi)外一視同仁，聯(lián)系到之前對委托貸款的監(jiān)管趨嚴(yán)和對銀信合作業(yè)務(wù)認(rèn)定從理財業(yè)務(wù)擴大到所有業(yè)務(wù)，監(jiān)管套利的空間將會越來越少，部分委外業(yè)務(wù)或面臨腰斬的可能。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 洗凈牌照福利鉛華，重新回歸基本職能

不可否認(rèn)，在近幾年來，部分商業(yè)銀行一直在吃“牌照福利”——利用能夠吸納存款的資金優(yōu)勢、利用能發(fā)放委托貸款的制度優(yōu)勢，躺著賺錢。在目前的監(jiān)管背景下，我們認(rèn)為這樣的日子很難持續(xù)。第一，? 靠牌照福利過日子，實質(zhì)上造成了“貨幣空轉(zhuǎn)”，資金要么在金融系統(tǒng)里面越轉(zhuǎn)越貴，要么通過信用較高的國企、草根金融機構(gòu)轉(zhuǎn)手委貸提高終端使用者的資金成本。而杜絕貨幣空轉(zhuǎn)、降低杠桿，正是“堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)”（4號文正文第一段）的核心要義，“違規(guī)加杠桿、加鏈條、監(jiān)管套利”又是2018的核心，即便是許多在4號文中沒有特別提及的具體行為，在日后的具體監(jiān)管中也會被重點關(guān)注，更何況很多具體的業(yè)務(wù)操作被直接定位為“亂象”。第二，? 否定理財“剛性兌付”態(tài)度明確。在利用牌照套利的循環(huán)鏈中，剛性兌付是很重要的一環(huán)——保持住了剛性兌付，就保持住了利用理財?shù)统杀疚召Y金的根本。4號文明確提出“利用本行自有資金購買本行發(fā)行的理財產(chǎn)品，本行信貸資金為本行理財產(chǎn)品提供融資或擔(dān)保；違規(guī)通過發(fā)放自營貸款承接存在償還風(fēng)險的理財投資業(yè)務(wù)”是亂象，并沒有區(qū)分保本理財還是非保本理財，比起《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿》僅對非保本理財業(yè)務(wù)無疑又跟進(jìn)了一步，秉承這個思路，不排除保本理財業(yè)務(wù)今后直接被消亡的可能。今后的銀行業(yè)務(wù)可能洗盡鉛華，重頭戲重新回歸風(fēng)險管理、風(fēng)險定價上面，而非單純的左手進(jìn)、右手出。在回歸的過程中，行業(yè)盈利能力回調(diào)可能在所難免，好在這一點可以由借貸利差擴大彌補一部分。但部分風(fēng)險管理能力不強的銀行陣痛期可能較長。

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 資金投出更審慎，市場利率或上漲

監(jiān)管套利空間的減少，直接影響就是資金投出的受限，目前可以預(yù)見的是，流向不符合宏觀調(diào)控領(lǐng)域（如房地產(chǎn)、融資平臺等）的資金會有顯著減少，流向高風(fēng)險領(lǐng)域（如現(xiàn)金貸、校園貸）的資金會減少，流向權(quán)益市場的會減少（因為理財要打通執(zhí)行合格投資認(rèn)定），可見銀行的可投資項目也會減少。從資金供求來看，供給減少，而需求不可能隨之減少，市場利率應(yīng)該會上漲。我們認(rèn)為，以下幾點應(yīng)該引起注意：

第一，? 債市可能并不會如之前預(yù)計的樂觀，在短期內(nèi)難言回穩(wěn)。這不僅因為市場利率上行，更是因為對委外業(yè)務(wù)的收緊可能使“養(yǎng)在外面池子的債券”減少，直接減少能夠進(jìn)入債市的資金。

第二，? 對于實體經(jīng)濟(jì)而言，某些項目要思考的問題可能并不是融資利率高低的問題，而是能不能融到資金的問題。故非標(biāo)市場成本上揚——雖然外機構(gòu)產(chǎn)品可能已經(jīng)與銀行表內(nèi)外關(guān)系沒有那么大，但拉動貸款利率上漲，貸款市場偏向賣方市場可能無法避免。第三，?? “借新還舊”、“滾動續(xù)期”的玩法在某些企業(yè)方面可能面臨暫?；蛘呓K結(jié)的可能。由于銀行貸款額度降低，再加上4號文明確禁止了某些借新還舊的玩法，（如“為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)或股權(quán)性融資提供直接或間接、顯性或隱性的擔(dān)?；蚧刭彸兄Z”就否定了“表外接力信貸”），資金投出的趨緊和套利方法被圍堵會使得某些“借短用長”的項目現(xiàn)金流無法銜接，從而引發(fā)流動性風(fēng)險，甚至引發(fā)信用風(fēng)險。

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