但這種方法面臨兩方面的挑戰(zhàn)，一方面是，持續(xù)績(jī)優(yōu)的基金經(jīng)理很少，選擇難度不小。
圖：持續(xù)選出績(jī)優(yōu)基金的概率極低
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來(lái)源：wind，民生加銀基金
另一方面，正是因?yàn)槭袌?chǎng)上的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理很少，經(jīng)過(guò)層層篩選后的績(jī)優(yōu)管理人必然會(huì)出現(xiàn)聚集的情況，通俗來(lái)講，即“市場(chǎng)上選來(lái)選去就那么幾個(gè)優(yōu)秀的管理人”。長(zhǎng)此以往，雖然公募FOF比小額資金在基金申購(gòu)上有優(yōu)惠，但更多投資者會(huì)傾向于直接購(gòu)買績(jī)優(yōu)的基金經(jīng)理，而不是再掏一個(gè)FOF的管理費(fèi)，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者更是這樣。
第三種策略：資產(chǎn)配置上的擇時(shí)，難度最大，卻最有價(jià)值。
對(duì)于資產(chǎn)配置上的擇時(shí)，市場(chǎng)上有爭(zhēng)議，主要在于資產(chǎn)配置應(yīng)該是長(zhǎng)期的，盡量不要頻繁擇時(shí)，一方面準(zhǔn)確率難以保證，另一方面交易的損耗太大。這個(gè)邏輯是沒(méi)錯(cuò)，但在實(shí)踐中恐怕僅僅對(duì)于大資金和長(zhǎng)期資金才適用，尤其是社保、銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)，其資金體量巨大、交易成本高、風(fēng)險(xiǎn)承受度低，當(dāng)然要做長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置，而且主要應(yīng)該配置債券等固收資產(chǎn)，以控制風(fēng)險(xiǎn)，追求穩(wěn)定收益，未來(lái)公募FOF準(zhǔn)備對(duì)接的養(yǎng)老金也將是類似的配置思路。其實(shí)冷靜分析，這種長(zhǎng)期配置或許會(huì)更容易一些，因?yàn)榫闷诤惋L(fēng)險(xiǎn)偏好都定好了，照著需求去尋找相應(yīng)的資產(chǎn)，只要投資中面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和各種風(fēng)險(xiǎn)堅(jiān)持原則、堅(jiān)持常識(shí)，投資結(jié)果基本都會(huì)符合預(yù)期。如果未來(lái)公募FOF能有這樣的長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，那么確實(shí)不應(yīng)該做短期的擇時(shí)，長(zhǎng)期的資產(chǎn)配置方法必然是明智之選。
但是很遺憾短期來(lái)看，并不會(huì)存在這種長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，公募FOF當(dāng)前的投資者，大概率將以個(gè)人投資者為主。當(dāng)面對(duì)股票、債券、貨幣、商品、港股等諸多資產(chǎn)時(shí)，什么時(shí)候買入？買多少？什么時(shí)候賣出？賣多少？大部分個(gè)人投資者并不知道該如何選擇，公募FOF對(duì)這類客戶的價(jià)值最大–提供普惠意義上的資產(chǎn)配置，在公募FOF推出之前，除了少數(shù)高凈值客戶，鮮有客戶會(huì)享受到類似的資產(chǎn)配置服務(wù)。
然而由于個(gè)人投資者資金體量小，長(zhǎng)期投資的理念尚未成型，此時(shí)想當(dāng)然地希望投資者明確自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，然后長(zhǎng)期配置，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下是不現(xiàn)實(shí)的，因?yàn)橥顿Y者的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能是漂移的，大部分投資者都抱有“既要絕對(duì)收益，又要相對(duì)收益”的較高預(yù)期。
如果公募FOF也僅僅是告訴投資者將70%或80%的資金投資到債券類基金，剩余資金投資到股票或其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的基金里面，那么從可預(yù)見的業(yè)績(jī)來(lái)看，將和偏債混合型基金沒(méi)什么差別，這樣做的好處對(duì)管理人來(lái)說(shuō)是穩(wěn)，簡(jiǎn)單且不會(huì)犯錯(cuò)，但基本也沒(méi)什么附加值，因?yàn)椴](méi)有解決客戶在動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置上的痛點(diǎn)，長(zhǎng)此以往，個(gè)人客戶將會(huì)直接選擇績(jī)優(yōu)的偏債混合型基金。
因此普通投資者真正需要的是管理人做動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置，捕捉大類資產(chǎn)的波動(dòng)機(jī)會(huì)，這是當(dāng)前國(guó)內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)的一塊空白，也是公募FOF最能增加價(jià)值的部分。眾所周知，動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置不好做，甚至成功率不會(huì)太高。筆者認(rèn)為，這類策略要成功，除了采用正確的方法并要擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)以外，更應(yīng)該做的是把資金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理做好，因?yàn)樘岣邉俾适遣蝗菀椎?，但做好資金管理及風(fēng)險(xiǎn)管理是可行的，正如索羅斯所說(shuō)“判斷對(duì)錯(cuò)并不重要，重要的是在于正確時(shí)獲得了多大利潤(rùn)，錯(cuò)誤的時(shí)候虧損了多少。”大家平時(shí)所玩的德州撲克和期貨里的CTA策略都是典型的這種方法：成功率不高，但只要資金管理和風(fēng)險(xiǎn)管理做的好，小虧試錯(cuò)，然后把握住大的機(jī)會(huì)，結(jié)果一定會(huì)很好。
總結(jié)來(lái)看，公募FOF的價(jià)值主要體現(xiàn)在管理人的資產(chǎn)配置能力上，簡(jiǎn)單的、可復(fù)制的模型，或者是不能體現(xiàn)出和現(xiàn)有混合型基金差異化的業(yè)績(jī)，那么都很難成功，因?yàn)橥顿Y者不大會(huì)為這類無(wú)價(jià)值產(chǎn)品而額外付費(fèi)。
筆者相信，再好的創(chuàng)新業(yè)務(wù)長(zhǎng)期來(lái)看一定是要有業(yè)績(jī)支撐，要給客戶創(chuàng)造獨(dú)特的價(jià)值，而這方面需要所有從業(yè)者去共同努力、共同探索屬于公募FOF的資產(chǎn)配置策略。
